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股东积极主义:信托公司资本市场 业务新领地

发布时间:2018-03-29  

何为资本市场的股东积极主义?股东积极主义是指大型机构投资者运用专业能力与资源整合优势,有计划地买入一家上市公司股份并成为战略股东,然后通过行使股东权利、获取董事会席位等方式,积极参与上市公司的决策管理,改善公司治理、拓宽战略发展空间,从而带来上市公司市值提升等效果。这是一个大型机构投资者摒弃资本套利,通过产融结合主动参与公司价值创造的过程。

股东积极主义兴起于上世纪七十年代,在此之前美国也和目前我国的资本市场状况一样,机构投资者主要通过买卖公司股票获取利润,很少主动在公司治理中发挥积极作用。这种投资理念最早是由养老基金付诸实施。养老基金在持有目标公司股票后,通过影响董事会介入公司治理,改善公司的管理和经营水平,从而达到提升股东价值的目标,其中不乏产生巨额回报的成功案例。此后股东积极主义风靡欧美资本市场数十年。

目前我国资本市场不断发展,股东积极主义的投资理念已逐渐被不少机构付诸实践,虽然不成气候,但渐成趋势。

上市公司全链条综合金融服务主要包括以下服务环节:上市公司市值管理、股票质押、大股东增持、员工持股计划、股票配资、定增、发债、上市公司信用贷、并购基金、产业基金等。市值管理是指上市公司建立一种长效组织机制,效力于追求公司价值最大化,为股东创造价值。

股东积极主义策略其实是从股东积极主动参与创造价值的角度出发的,在资本运作实践中所涵盖的内容与上市公司综合金融服务、市值管理基本是一致的,最大的区别无非是上市公司综合金融服务、市值管理不一定是由上市公司股东来实施,但其改善治理、提点战略发展、配置资源、帮助优化财务与并购升级等操作都是相同的。

可以说,股东积极主义、综合金融服务与市值管理三者在表述时主要是侧重点有所不同,实质操作大同小异。综合金融服务的称谓是针对上市公司金融与资本各项需求产生的,实质上已涵盖了市值管理的内容。无非是市值管理突出了管理的目标与效果,上市公司综合金融服务重点则是明确服务的内容,股东积极主义则从股东出发,重在投资理念的转变。

国资委主任肖亚庆在今年全国两会记者会上明确表示,要加强上市公司的市值管理。国有企业要用好资本市场,要盘活存量资产,使得更多的优质资产注入到上市公司,提升上市公司的质量和公司的内在价值。这给包括信托公司在内的金融机构指明了贯彻供给侧结构性改革、产融结合、更好地服务实体经济的大方向。而在金融服务实体经济过程中,资本市场股东积极主义有望在金融机构尤其是信托公司形成一道亮丽的业务风景线。

为什么股东积极主义能成为信托公司在资本市场的新领地?一是因为信托公司是唯一贯通货币市场、资本市场、产业市场业务范围的金融机构。信托公司都拥有贷款(债权)与股权投资的业务牌照,而且同时在资本市场非常活跃,信托公司信托计划位居上市公司十大股东之列比比皆是。

二是信托行业经过十年的高速发展,实力大增。截至2018年初,信托资产管理规模已达26万亿元,其中有相当比例是资本市场业务;十年来,绝大部分信托公司注册资本金与自有资金规模都有十倍甚至几十倍以上的快速增长,投资需求与投资能力大增,成为市场上不可忽视的持牌投资机构。

三是从高速增长到高质量发展是包括信托公司在内的金融行业转型发展方向,为优质上市公司提供深度金融服务,提高上市公司质量,符合供给侧结构性改革下新经济时期的基本导向。

最后,新经济的转换、金融降杠杆与资本市场的变化,使不少中小市值上市公司在财务与资本运作上面临超预期的压力。有些传统行业上市公司财务杠杆过高;有些符合国家产业发展政策的上市公司面对变化的环境难以调适,影响了企业发展;还有些上市公司实际控制人面对产业、金融、资本等诸多方面复杂事宜难以从容应对。对于这些问题,信托公司推进的积极股东主义业务能够帮助上市公司解决或部分解决。

信托公司开展资本市场股东积极主义业务有哪些需要关注的问题?首先,信托公司通过信托计划投资股票市场规模大,但没有参与到上市公司创造价值的过程中。其次,信托公司开展资本市场股东积极主义业务避免触及举牌,以免带来监管问题。最后,信托公司开展资本市场股东积极主义业务不仅要有资金,还要充分发挥信托公司从股票质押信托融资到并购基金,从员工持股计划到定增投资等信托公司综合金融服务优势,充分利用信托金融工具全链条业务服务于上市公司,结成真正的战略合作。

目前的市场正是信托公司开展资本市场股东积极主义业务的好时机。一方面,市场通过近两年的充分调整,市场风险已经得到一定释放。另一方面,最近金融降杠杆效应已经传导到企业。相对于普通企业,上市公司的质地虽然较为优良,但是也有一些公司,尤其是前期财务杠杆过高的上市公司,急需专业机构指导。对信托公司而言,风险管理是第一位的,对于拟开展此项业务的上市公司需要进行充分的尽职调查与筛选,信托公司开展资本市场股东积极主义业务不可能规模化展开。

前一段时间中小市值股票的调整有利于信托公司开展这类业务,可以选取市值小、实业基础良好、不会有退市风险的上市公司,这样不超过5%持股比例所需的出资规模不大,再以信托公司的资源与专业优势帮助上市公司进行财务优化、并购重组,从而提升价值。

股东积极主义有望成为信托公司在资本市场的新领地,但信托公司也要练好内功,充分考虑监管风险、合规风险、市场风险,做好资金、人才、经验与风险管理等方面的储备。

(作者周林系长安国际信托股份有限公司资本市场二部总经理)

来源:上海证券报

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