诚财视点 | 资产配置研究周报
1.中共中央办公厅、国务院办公厅印发《有效降低全社会物流成本行动方案》，从深化体制机制改革、促进产业链供应链融合发展、健全国家物流枢纽与通道网络等多个方面做出系统部署，目标是到2027年，社会物流总费用与GDP的比率力争降至13.5%左右。
2.中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于数字贸易改革创新发展的意见》，主要目标是：到2029年，可数字化交付的服务贸易规模稳中有增，占我国服务贸易总额的比重提高到45%以上；到2035年，可数字化交付的服务贸易规模占我国服务贸易总额的比重提高到50%以上。
3.央行等七部门联合印发《推动数字金融高质量发展行动方案》，目标到2027年底，基本建成与数字经济发展高度适应的金融体系。《方案》提出，建设证券期货业数字化公共服务平台，将金融服务嵌入工业互联网等数字化场景，布局先进高效的算力体系赋能金融数字化转型。
4.11月21日，中国人民银行联合国家发展改革委等九部门联合召开科技创新和技术改造贷款工作推进会议。截至11月15日，银行累计与1737个企业和项目签订贷款合同近4000亿元，有力支持了初创期、成长期科技型企业首贷和重点领域大规模设备更新。
5.国家统计局发布数据显示，10月份规模以上工业企业利润同比下降10%，降幅较9月份大幅收窄17.1个百分点，41个工业大类行业中，27个行业盈利较上月好转。
1-10月规上工业企业利润累计同比增速为-4.3%，较前一月的-3.5%进一步回落。受基数效应等因素影响，10月当月同比下降10.0%，跌幅较前一月明显收窄。从结构上来看，生产保持韧性，营收增速回正，成本持平前月，费用较上月有明显回落。在行业方面，中下游产能利用率水平偏低，刚性支出成本较高，成本压力较大。例如，饮料、医药、通信电子设备等；受前期国际油价回落的影响，石化链成本率边际下行。预计中下游产能利用率偏低的问题短期难以扭转，成本或将持续承压。
6.美联储11月会议纪要显示，美联储官员对通胀正在缓解、劳动力市场强劲表示了信心，从而允许进一步降息，但只会是以渐进的方式降息。部分官员看到，暂停或加快降息的选项取决于经济数据。一些官员表示，如果通胀居高不下，美联储可能暂停宽松政策，并将政策利率维持在限制性水平。一些官员表示，如果劳动力市场疲软或经济活动步履蹒跚，宽松政策可能会加速。美联储官员考虑下调逆回购利率，使其与基准利率区间下限相符。
7.美国商务部公布的报告显示，10月PCE物价指数同比上涨2.3%，与预期的2.3%持平，前值2.1%；月率0.2%，预期0.2%，9月前值0.2%。
美联储重要的参考指标——剔除食品和能源的核心PCE物价指数10月同比上涨2.8%，为2024年4月以来最大增幅。另外，由于强劲的消费支出和出口激增，美国第三季度实际GDP年化季率修正值为2.8%。据CME美联储观察工具，交易员目前认为美联储12月降息的可能性为70%，较此前有所提升。但2025年美联储可能会采取更加谨慎的行动，等待特朗普经济政策的结果。
国家统计局公布数据显示，中国11月官方制造业PMI为50.3，前值50.1；11月官方非制造业PMI为50，前值50.2；综合PMI为50.8，前值50.8。
随着一系列存量政策和增量政策持续协同发力，11月份我国经济景气水平总体保持稳定扩张。
制造业PMI升至50.3%，比上月上升0.4个百分点，扩张步伐有所加快。从供需来看，需求端改善是制造业PMI回升的主要动力。11月新订单指数回升0.8个百分点至50.8%，回升幅度好于往年同期（0.6个百分点）。其中，内需订单指数环比上升0.8百分点至51.2%，涨幅显著；新出口订单环比增加0.8个百分点至48.1%，可能与 “抢出口”等因素相关。从行业来看，通用设备、汽车等行业生产指数均位于54.0%以上，而石油煤炭及其他燃料加工、专用设备等行业生产指数均低于临界点；在边际变化方面，消费品景气改善幅度最大。“两新两重政策”加速落地，支撑消费品、高技术制造业景气回升。
非制造业商务活动指数为50.0%，比上月下降0.2个百分点，位于临界点。服务业商务活动指数为50.1%，与上月持平，继续保持在扩张区间。电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、资本市场服务、保险等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间；受天气转冷等因素影响，建筑业景气水平环比下行0.7个百分点至49.7，再度突破前期低点。土木工程建筑业商务活动指数虽较上月下降，但仍在52%以上的较高水平；房屋建筑和建筑装饰及安装业商务活动指数则均在50%以下；房地产业PMI环比下降1.8个百分点，可能与10月基数偏高有关。
总的来看，11月制造业市场活跃度有所增强，反映本轮稳增长政策的影响在显现。不过，主要原材料购进价格和出厂价格大幅下降，非制造业景气水平回落，需进一步加强增量政策效果，特别要加强政府公共产品投资对企业订单的有效带动。
（一）股票市场表现
本周（11.15-11.29），主要指数大幅反弹。其中，科创50指数上涨3.92%，创业板指上涨2.23%。从行业上来看纺织服装、商贸零售和轻工制造等行业涨幅靠前，煤炭、公用事业和有色金属等行业垫底。海外市场方面，恒生指数上涨1.01%，标普500指数上涨1.06%。
（二）市场资金价格表现
本周（11.25-11.29），市场流动性保持较为充裕，市场资金价格大部分下行。从价格变化趋势来看，DR007下行12.58BP；十年期国债收益率下行4.76BP为2.0206。
（三）债券市场表现
从债券市场表现来看，受10年期国债收益率处于低位等因素影响，中证国债指数和中证企业债指数双双上行，中证国债指数上行0.92点，中证企业债指数上行0.71点。
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