诚财视点 | 资产配置研究周报

发布时间：2025-03-25

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近期主要市场影响因素

1. 国务院总理出席中国发展高层论坛2025年年会开幕式时表示，将实施更加积极有为的宏观政策，进一步加大逆周期调节力度，必要时推出新的增量政策，为经济持续向好、平稳运行提供有力支撑。深化经济体制改革，不断推进全国统一大市场建设，着力打通经济循环的堵点卡点，为各类经营主体进一步营造良好发展环境。

2. 央行货币政策委员会召开第一季度例会，建议加大货币政策调控强度，提高货币政策调控前瞻性、针对性、有效性，择机降准降息。明确将推动社会综合融资成本“下降”而非上季度的“稳中有降”。对于支持资本市场的两项货币政策工具，会议提出“探索常态化的制度安排”。

3. 中国3月LPR出炉，1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，连续5个月维持不变，符合预期。市场预期，后续政策性降息仍需相机抉择，结构性降息和降准有望优先落地，LPR下调时点或后移。

4. 据Wind数据统计，自股票回购增持再贷款政策推出以来截至3月18日，四个月内400家A股上市公司累计披露420单股票回购增持贷款计划，拟申请贷款金额上限合计803.04亿元，占首期额度（3000亿元）的26.77%。其中，294单用于回购，涉及金额上限合计473.70亿元，占比58.99%；126单用于股东增持，涉及金额上限合计329.34亿元，占比41.01%。

5. 美联储如期维持利率不变，FOMC声明显示，美联储将于4月1日开始放慢缩表节奏，将美债减持上限从250亿美元/月放缓至50亿美元/月，MBS减持上限维持在350亿美元/月。经济前景不确定性增加。点阵图暗示今年仍有两次降息，累计降息50个基点。但点阵图中，预计今年不降息者由一人增至四人，降息两次者降一人至九人。此外，美联储大幅下调2025年经济增长预期，同时上调通胀预期。美联储FOMC经济预期显示，2025年GDP增速预期中值为1.7%，去年12月预期为2.1%；2025核心PCE通胀预期中值2.8%，去年12月预期为2.5%。

6. 日本央行宣布将利率维持在0.5%不变，符合市场预期。日本央行政策声明中表示，日本经济已适度复苏，通胀预期适度上升，但不确定性仍很高，需更关注汇率变化对物价的影响。日本央行行长植田和男表示，通胀预计将在下半年达到目标。如果经济前景实现，将会重启加息。

重点关注事件

国家统计局公布数据显示，今年前两个月，我国工业增加值、服务业生产指数、社会消费品零售总额、固定资产投资分别同比增长5.9%、5.6%、4%和4.1%，比上年全年分别加快0.1、0.4、0.5和0.9个百分点。

简评：

总体来看，2025年前两个月经济数据开局良好，但持续恢复的基础有待进一步巩固，后续政策红利仍有较大改善空间。

工业增加值同比增长5.9%，增速比去年12月回落0.3个百分点，处于2024年5月以来的次高点。1-2月高技术产业工业生产进度明显要快于整体，工业生产的加快更多是源于高科技产业拉动；1-2月规模以上工业出口交货值同比增长6.2%，较工业增加值名义增速高2.5个百分点，外需对工业生产的带动作用仍然较强。

社零同比增长4.0%，虽然依然偏低，但较去年中枢有初步修复。通讯器材、家电、文化办公用品等“以旧换新”相关品类持续对社零增长形成有力拉动；以食品粮油为代表的基本生活商品零售在春节效应带动下，也实现了较快增长。

1-2月固定资产投资同比增长4.1%，较去年12月单月增速提升1.9个百分点。结构上，制造业投资小幅加速，广义基建在电力投资带动下上行明显，狭义基建有所减速，地产投资降幅收窄。其中，1-2月制造业投资同比增速录得9.0%（2024年12月为8.3%），汽车制造、电子设备、通用设备、电气机械等“新质”行业投资增速均在边际加快。年初政府债融资较快增长，1-2月各地重大项目开工投资额较去年同期增长近四成，形成了实质性的拉动作用；广义基建同比增速升至9.95%（2024年12月为7.4%），其中公用事业投资对广义基建的支撑作用依旧显著，而狭义基建增速降至5.6%（2024年12月为6.3%），说明今年基建投资的“开门红”主要靠中央投资支撑；1-2月房地产投资跌幅收窄至9.8%，其中房地产开发资金、竣工和存量房屋施工面积改善，新开工仍处低位。商品房销售面积同比增速回落至-5.1%，新房和二手房价格环比跌幅均持平于去年12月，量价呈现一定韧性。

近期资本市场表现

（一）股票市场表现

本周（3.17-3.21），受科技股调整等因素影响，市场再次回调。其中，科创50指数下跌4.16%，创业板指下跌3.34%。从行业上来看，石油石化、建筑材料和家用电器行业涨幅靠前，电子、传媒和计算机等行业垫底。海外市场方面，恒生指数下跌1.13%，标普500指数上涨0.51%。

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