诚财视点 | 资产配置研究周报

1.央行发布《2023年第四季度中国货币政策执行报告》称，2024年中国经济有望进一步回升向好，投资继续加力，消费稳步改善，外贸韧性较强，预计物价总体呈温和回升态势。要始终保持货币政策稳健性，增强宏观政策取向一致性，持续推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。《报告》明确下一阶段货币政策主要思路：一是保持融资和货币总量合理增长；二是充分发挥货币信贷政策导向作用；三是把握好利率、汇率内外均衡；四是不断深化金融改革和对外开放；五是积极稳妥防范化解金融风险。

在宏观环境方面，央行指出“从国内看，以债务拉动经济增长的效能降低，房地产供求关系发生重变化，推动经济加快转型的紧迫性”，“消费者信心指数和民间投资增速仍处低位，需求不足与产能过剩的矛盾较为突出”与“社会预期依然偏弱”等仍是短期面临的问题；海外主要是“高利率的滞后影响”与全球选举大年可能带来的“政治经济形势不确定性”。

在货币政策方面，央行提出要合理把握债券与信贷两个最大融资市场的关系，准确把握货币信贷供需规律和新特点；着力提升贷款使用效率。

房地产市场方面，央行表示，用好新增的抵押补充再贷款工具，加大对保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设，城中村改造的金融支持力度，推动加快构建房地产发展新模式。

在利率方面，央行在专栏中提出“加强对LPR 报价的监督管理和考核评估，提高报价质量，为促进社会综合融资成本稳中有降提供有力支持”，市场预期近期LPR调降的可能性较大。

金融风险方面，央行指出，指导金融机构按照市场化、法治化原则，合理运用债务重组、置换等手段，支持地方融资平台债务风险化解。

总体来看，央行此次报告对于短期面临问题论述更加充分，货币政策应对当前问题仍将发挥关键性作用。不过，央行在此次货币政策执行报告中首次提出“风险定价”概念，可能针对的是少数银行信贷冲量、放松风险约束的行为。

2.美国1月未季调CPI同比上涨3.1%，预期2.9%，前值3.4%；季调后CPI环比上涨0.3%，预期及前值均为0.2%；未季调核心CPI同比上涨3.9%，预期3.7%，前值3.9%；核心CPI环比上涨0.4%，预期及前值均为0.3%。

美国1月CPI涨幅超预期。在技术层面，一是CPI指数的编制应用了新的年度权重指数，例如居住分项权重上升，二手车权重下降，2024年1月与前值相对不可比；二是新的年度季调因子应用可能会放大市场预期与实际数值之间的预估偏差。在结构层面，1月份食品指数环比上涨0.4%，能源价格则下跌了0.9%；核心CPI指数上涨0.4%。其中，上涨的指数包括住房、机动车辆保险和医疗。住房价格环比增0.6%，高于前值的0.4%。其中业主等价租金（OER）反弹较多，环比增0.6%，前值0.4%。二手汽车和卡车、服装类价格指数环比下跌。二手车环比由+0.59%下行至-3.37%，是核心商品降温的关键；剔除房租的核心服务价格指标单月环比上涨了0.8%，涨幅为2022年4月以来最高。数据公布后，联邦基金交易员们预测美联储在3月降息的可能性已降至10%以下，5月份降息下调至30%左右，而6月份降息的可能性也只有50%。2024年降息不到100个基点。

3.证监会三方面进一步加强融券业务监管，一是暂停新增转融券规模，存量逐步了结；二是严禁证券公司向利用融券实施日内回转交易（变相T+0交易）的投资者提供融券；三是依法打击利用融券交易实施不当套利等违法违规行为。

4.证监会将多措并举活跃并购重组市场。提高对重组估值的包容性，支持交易双方在市场化协商的基础上合理确定交易作价。对采用基于未来收益预期等评估方法的大股东注资型重组要求设置业绩承诺，其他类型重组的交易双方可自主协商是否约定业绩承诺。研究对头部大市值公司重组实施“快速审核”。支持“两创”公司并购处于同行业或上下游、与主营业务具有协同效应的优质标的。支持上市公司之间的吸收合并。同时，坚决查处重组交易中的财务造假等违法行为，打击“壳公司”炒作等乱象。

5.国家统计局数据显示，1月全国居民消费价格（CPI）同比下降0.8%，环比上涨0.3%；工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.5%，环比下降0.2%。

1月CPI环比连续两个月上涨，主要是春节错月和节日效应影响居民消费需求持续增加的影响。从结构上来看，食品项环比为0.4%，涨幅比上月回落0.5个百分点，低于同期水平；受国际油价变动影响，国内汽油价格下降1.0%；非食品价格由上月下降0.1%转为上涨0.2%，主要是由出行需求增加等因素影响。PPI环比下降0.2%，同比下降2.5%，均较前值略有收窄，但仍处于弱势区间。从结构上来看，原油相关产业链、建筑产业链中的非金属矿物制品业、以及锂离子电池制造、计算机通信和其他电子设备制造业、汽车制造业等负增长。当前CPI和PPI数据有所回踩，但随着节日效应衰退和基建项目的转化，部分行业改善将会带动相关数据回暖。

6.经文化和旅游部数据中心测算，春节假期8天全国国内旅游出游4.74亿人次，同比增长34.3%，按可比口径较2019年同期增长19.0%；国内游客出游总花费6326.87亿元，同比增长47.3%，按可比口径较2019年同期增长7.7%；入出境旅游约683万人次，其中出境游约360万人次，入境游约323万人次。

央行发布统计数据显示，1月我国人民币贷款增加4.92万亿元，社会融资规模增量为6.5万亿元，均超出市场预期并创历史同期最高水平；M2同比增长8.7%，增速较前值9.7%有所回落。1月末社会融资规模存量为384.29万亿元，同比增长9.5%。

1月新增社融规模6.5万亿，创历史同期新高，未贴现银行承兑汇票与企业债券融资同比大幅多增，是社融的主要支撑；人民币信贷及政府债融资有所拖累，二者均弱于去年同期。

1月新增人民币贷款同比多增162亿元。其中，企业部门中长期贷款增加3.31万亿元，同比少增1900亿元，主要受基数效应影响；居民中长期贷款增加6272亿元，同比多增4041亿元，可能与居民提前偿还贷款减少相关。

未贴现银行承兑汇票增加5635亿元，同比多增2672亿元，主要是受表内信贷供给偏紧的影响，反映出信贷需求的改善。企业债券增加4835亿元，同比多增3197亿元，主要与债券融资利率下行，产业债融资成本下行相关。

政府债增加2947亿元，同比少增1193亿元，主要受增发国债资金以及PSL资金的支持，政府债发行节奏有所放缓。

总体来看，1月贷款增长高于市场预期，反映出实体经济活力增强。当前社会融资规模、M2同比增速、信贷增速总体仍较大幅度高于名义经济增速，金融对实体经济的支持力度较大。同时，央行在货币政策报告中提出，“着力提升贷款使用效率”、“风险定价”、“减少对月度货币信贷高频数据的过度关注”等表述表明，后续货币政策针对信贷结构、信贷效率、防风险等问题关注度将会提升。

（一）股票市场表现

2月5日至2月9日，市场强势反弹，三大指数大幅上行。其中，科创50指数上涨11.60%，创业板指数上涨11.38%。从行业上来看，医药生物、国防军工和美容护理等行业涨幅靠前，纺织服装、综合和建筑装饰等行业垫底。

（二）市场资金价格表现

2月5日至2月9日，市场流动性保持充裕，银行间资金价格有所下行。从价格变化趋势来看，DR007下行11.78BP；十年期国债收益率上行3.00BP为2.4302。

（三）债券市场表现

从债券市场表现来看，受股票市场反弹、长期利率下行等因素影响，中证国债指数和中证企业债指数涨跌不一，中证国债指数下行0.03点，中证企业债指数上行0.30点。