诚财视点 | 资产配置研究周报

2月CPI上涨0.7%是自2023年9月以来首次正增长，且涨幅超出市场预期的0.4%。本次上涨食品和服务是主要贡献，也包含春节错位的影响。具体来看，春节需求和雨雪天气带动食品价格上涨，猪肉价格在连续下降9个月后首次转涨；非食品价格方面，国际油价上行带来交通燃料类价格环比上涨。核心CPI同比上涨1.2%，为2022年2月以来最高涨幅。受春节出行因素影响，服务价格环比涨幅达历史最高水平。2月PPI环比下降0.2%，持平前值，同样也受春节因素影响。从结构上来看，国际原油价格上行，带动国内石油相关行业价格上涨；市场需求改善带动有色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.2%；而建筑产业链有待改善，锂离子电池制造等新制造业也有待于进一步优化。随着4-7月基数下行，叠加政策合力，有利于CPI和PPI中枢的抬升。

5.据海关统计，今年前两个月，我国货物贸易进出口总值6.61万亿元，同比增长8.7%，创历史同期新高。其中，出口3.75万亿元，增长10.3%；进口2.86万亿元，增长6.7%；贸易顺差8908.7亿元，扩大23.6%。出口和进口增速双双大幅超出市场机构预期。汽车、家电和集成电路出口增速表现抢眼，分别同比增长15.8%、24.3%和28.6%。

受基数效应、海外需求及全球半导体周期等因素影响，1-2月出口数据强于预期。在出口目的方面，对美国（13.9%）、东盟（15.7%）出口增速大幅回升，对欧盟出口延续小幅回落（14.8%），对其他新兴市场出口延续偏强。在产品结构方面，1-2月我国机电产品出口增速回升8.2个百分点至8.5%，拉动出口5.1个百分点，其中，电子产业链相关的集成电路、电脑、音视频设备出口增速分别回升21.7、7.0、8.0个百分点；地产后周期的家具、家电、灯具出口增速显著高于整体，分别回升23.7、6.1、29.4个百分点至36.1%、20.8%、30.5%；船舶1-2月出口增速高达173.1%；在高基数之下汽车1出口同比为12.6%，增速中枢有较明显放缓。出口数据开门红，有助于修正宏观经济预期，但持续性仍需后续数据的进一步验证，出口数据的改善也有助于2024年增长目标的实现。

6.美国劳工部发布报告显示，美国2月非农就业人口增加27.5万人，远超预期的20万人，但1月数据从此前的35.3万人大幅下修至22.9万人。同时，去年12月数据也由33.3万人下修至29万人。2月失业率升至3.9%，创2022年1月来新高，预期为持平于3.7%。平均时薪同比升4.3%，预期4.4%，前值4.5%；环比升0.1%，预期升0.3%，前值升0.6%。

政府工作报告提出，2024年国内生产总值增长5%左右，主要基于促进就业增收、防范化解风险等需要。综合考虑国内外形势和各方面因素，实现5%的增长并非易事。

在具体政策安排上，财政政策较为积极。2024年财政赤字率拟按3%安排，与上年持平，但对应赤字规模4.06万亿元，比上年年初预算增加1800亿元；地方政府专项债券3.9万亿元，比上年增加1000亿元；特别国债1.5万亿元，包括新发行1万亿元和2023年结转的5000亿元。2024年总动用广义赤字约9.46万亿元，环比增加1.28万亿。

货币政策强调要灵活适度、精准有效，整体保持宽松。考虑到当前价格水平较低，2024年GDP目标为5%、通胀目标为3%，则货币供应量增速可能在8%左右；当前货币政策工具箱依然丰富，货币政策仍有足够空间，货币政策配合财政政策合理力度的宽松操作仍然可期；在外部环境方面，美联储仍有望于二季度开启降息，人民币汇率趋稳，政策空间弹性进一步增强。

总量政策延续稳健基调，宏观政策逆周期和跨周期调节保持强化。在高质量发展、中央政府加杠杆、房地产新发展模式、地方化债等大背景下，利率中枢有望保持低位。在资本市场上，固收类产品仍具备较强的市场吸引力，权益类产品发行有望触底回暖。配置策略上，在信用利差历史低位的背景下，久期仍是固收类产品获取收益的主要方向；新质生产力、促销费等相关领域则可能成为权益产品投资方向。