诚财视点 | 资产配置研究周报

7月经济延续修复态势，供给端修复较快，有效需求不足等制约因素依然存在。7月全国规模以上工业增加值同比增长5.1%，较前值有所回落。粗钢、钢材、水泥、平板玻璃等建筑产业链相关行业均为负增长，汽车产量增速偏低，集成电路、发电设备增速较快，行业分化持续加剧。7月社会消费品零售总额同比增长2.7%，前值为2%。体娱用品、通讯器材、粮油食品等表现较好，烟酒、化妆品、金银珠宝和地产后周期行业表现不佳，餐饮增速也有走弱特征。1-7月全国固定资产投资（不含农户）增速为3.6%，低于市场预期。其中，制造业投资小幅减速为增长9.3%；基础设施投资（统计局口径）增长4.9%，7月当月基建投资同比增长2.0%，可能和高温多雨天气及地方支出审慎相关；房地产开发投资下降10.2%，整体低位徘徊。

4.美国7月CPI同比升2.9%，连续第四个月回落，是2021年3月以来首次重回3%以下，前值升3%；环比升0.2%，前值降0.1%。美国7月核心CPI同比升3.2%，前值升3.3%；环比升0.2%，前值升0.1%。

7月CPI连续第四个月下降，且为2021年初以来的最低增速。从结构上看，住房通胀率上涨环比上涨0.33%，同比上涨5.05%，能源价格与上月持平，食品通胀疲软。商品价格同比下降了1.9%，刷新2004年以来纪录，商品通货紧缩继续拖累整体CPI走低。服务价格同比上涨，但涨幅为2022年以来最低。值得注意的是，租房通胀开始停止下降。7月租金通胀环比上涨0.42%，同比上涨5.09%，而6月则为5.07%。据CME“美联储观察”，美联储9月降息25个基点的概率为56.5%，降息50个基点的概率为43.5%。但市场认为，当前的CPI数据不足以令美联储激进降息50个基点。

根据此前数据计算，中国7月新增社融为7708亿元，同比多增2342亿元；7月新增人民币贷款2600亿元，社融口径的新增信贷（实体部门的借贷，不包括金融机构借贷）为-767亿元，这也是社融口径的新增信贷历史上第二次出现负值的情况；政府债券和企业债券是7月社融的主要支撑；7月末，M2同比增长6.3%，M1降幅从6月的5%扩大至6.6%。

在信贷方面，居民短期贷款减少2156亿元，同比多减821亿元；中长期贷款仅增加100亿元。企业部门短期贷款减少5500亿元，同比多减1715亿元；中长期贷款新增1300亿元，同比少增1412亿元。除季节性因素外，7月信贷需求的负增长是金融“挤水分”的延续，同时也表明有效信贷需求不足，居民与企业部门中长期贷款增量均偏低。7月票据融资新增额达到5586亿元，同比增加了1989亿元。在有效融资需求不足、项目储备不足的情况下，商业银行加大了票据直贴、转贴力度。

7月份，政府债券融资新增6911亿元，同比多增2802亿元。其中，地方债新增4054亿元，同比多增1107亿元。随着地方政府债务压力大幅缓解后发债节奏的回归常态。企业债券融资新增2028亿元，同比增加738亿元。根据WIND数据，产业债发行额达到了1万亿元，净融资额也达到了2633亿元，显示出企业利用当前较低利率环境积极融资的态势；城投债同比仍大幅少增。

M1增速为-6.6%，主要受防空转、挤水分等扰动因素的影响较大，部分资金由企业活期存款账户流入理财市场。

总体来看，有效信贷需求不足是当前的主要矛盾，二季度的货币政策执行报告也强调要“加大逆周期调节”、“深入挖掘有效信贷需求，加快推动储备项目转化”等政策导向，信贷需求的回升需后续政策的进一步发力。