诚财视点 | 资产配置研究周报

此次《2024年三季度货币政策执行报告》有多个增量信息值得关注。货币政策将保持稳健宽松基调，加大调控强度并提高精准性，为经济稳定增长创造良好的货币金融环境；央行强调了持续推进利率市场化改革，以改善政策利率传导的效率；此外，央行可能修订货币供应量统计方案，使M1、M2指标更灵敏地反映经济活动变化。

2.中国10月CPI同比上涨0.3%，预期涨0.4%，前值涨0.4%。中国10月PPI同比下降2.9%，预期降2.5%，前值降2.8%。

受能源食品价格下行影响，10月通胀环比下行。从结构来看，食品价格高位回落，加之汽油价格下行，CPI环比下降0.3%，同比上涨0.3%；剔除能源和食品后，核心CPI同比为0.2%，高于9月的0.1%。PPI环比降幅继续缩窄，生产资料价格由9月的环比下降0.8%转为上涨0.1%，煤炭、钢铁、水泥等均环比止跌回升；生活资料价格环比继续下降0.4%，降幅扩大0.3个百分点，计算机、家用电器、汽车等下行明显。

3.海关总署公布数据显示，以美元计价，中国10月出口同比增长12.7%至3090.6亿美元，跃升至27个月高位，前值增2.4%；进口同比减少2.3%至2133.4亿美元，前值增0.5%；贸易顺差957.3亿美元，前值817.1亿美元，创历史第三高。

受极端天气后出口回补等因素影响，10月出口同比增长12.7%，创年内最高，环比为1.8%，明显超季节性。从主要出口区域来看，对拉美、俄罗斯出口同比均在20%以上；对东盟出口为15.8%；对欧洲出口同比为12.7%；对美国出口增长8.1%。从结构上来看，机电产品出口增速大幅回升至13.7%，较9月回升了10.8个百分点，拉动出口8.1个百分点；高新技术产品出口增速大幅转正至9.1%，较9月回升了10.2个百分点，拉动出口2.3个百分点；劳动密集型产品出口增速也大幅转正至7.2%，拉动出口1.4个百分点。随着特朗普当选，市场认为年内或有阶段性“抢出口”现象出现，后续出口主要风险则来自于逆全球化。

4.美联储如期降息25个基点，决议声明表示就业和通胀目标所面临的风险“大致平衡”，但决议声明删除了关于“在抗通胀问题上获得信心”的表述。美联储主席鲍威尔表示，经济整体表现强劲，近期指标表明，经济稳健地扩张，消费者开支增速仍然保持韧性，供应条件改善，这已经支持经济。鲍威尔重申，美国通胀已经更加接近2%，核心通胀仍然在某种程度上偏高。降息将有助于保持经济的强度。美联储将继续逐次会议地做决定。

随着“共和党横扫”的大选结果落地，11月美联储会议如期放缓降息节奏，联邦基金目标利率降至4.5%-4.75%区间，维持缩表节奏不变。当前美联储面临两项境地：一是再通胀的风险、以及更加不确定的关税政策和国际环境；二是特朗普上一任期不断干预美联储可能再度重演。

根据财政部部长蓝佛安的介绍，从2024年开始，我国将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。再加上这次全国人大常委会批准的6万亿元债务限额，直接增加地方化债资源10万亿元。同时也明确，2029年及以后到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。蓝佛安表示，政策协同发力后，2028年之前，地方需要消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅下降至2.3万亿元，化债压力大大减轻。

本次化债方案基本符合预期。根据市场的测算，若再融资债完全置换到期，2025年地方债的净供给将为约8000亿的一般债、4万亿左右的专项债以及2万亿左右的特殊再融资债，即体量来到6.8万亿。总体来看，化债“组合拳”在缓释地方政府化债压力的同时，还有望改善营商环境，提振经营主体信心。

对债市而言，城投债迎来利好，其信用利差可能进一步收窄。对利率债而言，重点关注债务置换规模对流动性的冲击；在权益市场方面，化债政策落地后直接或间接利好的行业和公司值得重点关注，包括基建、环保、钢铁、水泥、建筑装饰等。不过，本周A股市场已出现较大涨幅并且部分指数临近前期高点，短期市场波动可能加大。