诚财视点 | 资产配置研究周报

发布时间：2025-01-14

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01 近期主要市场影响因素

1. 国务院办公厅印发《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》，从7方面提出25条具体措施，促进政府投资基金高质量发展，这是国家层面首次出台促进政府投资基金发展的文件。《指导意见》明确建立健全容错机制，从顶层制度层面为基金及管理机构“松绑”；要发展壮大长期资本、耐心资本，合理确定政府投资基金存续期，发挥基金作为长期资本、耐心资本的跨周期和逆周期调节作用，积极引导全国社会保障基金、保险资金等长期资本出资；在需要长期布局的领域，可采取接续投资方式，确保投资延续性。

2.央行公告称，鉴于近期政府债券市场持续供不应求，决定1月起暂停开展公开市场国债买入操作，后续将视国债市场供求状况择机恢复。市场认为，2024年以来我国中长期债券收益率下行较为明显，央行宣布暂停国债买入，有助于缓解资产荒，平衡国债市场供求关系。不过，央行宣布暂停国债买入可能意在稳住长债利率，但此次只是宣布暂停买入，并没有卖出，表明流动性充裕或仍是其首要目标。

3.1月9日，中国人民银行公开市场业务操作室发布公告称，将在港发行离岸人民币央行票据，释放稳汇率信心。第一期中央银行票据期限6个月（182天），为固定利率附息债券，到期还本付息，发行量为人民币600亿元，采用荷兰式招标方式发行，招标标的为利率，起息日为2025年1月17日，到期日为2025年7月18日，到期日遇节假日顺延。

4.1月7日，国家外汇管理局公布数据显示，中国12月末黄金储备7329万盎司，11月末黄金储备报7296万盎司，央行连续第二个月增持黄金。

5.中国人民银行最新数据显示，截至目前，再贷款支持科技创新和设备更新签约规模近1万亿元。下一步，央行将进一步优化再贷款流程，扩大设备更新贷款规模。

6.国家统计局发布数据，2024年12月份，全国CPI环比持平，同比上涨0.1%，核心CPI同比上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。当月PPI环比下降0.1%，同比下降2.3%，同比降幅比上月收窄0.2个百分点。

简评：

12月份CPI同比0.1%，食品价格为主要拖累，鲜菜、肉类等均是3个月环比连续下行。其他项中，酒类价格同比跌幅有所扩大，租赁房房租环比零增长，家用器具、交通工具环比转正，旅游价格同比负增长，教育服务价格保持稳定。PPI同比-2.3%，降幅收窄0.2个百分点，环比-0.1%，降幅扩大0.1个百分点。拖累项一是国际油价总体波动下行影响石油煤炭等相关行业价格偏弱；二是黑色、非金属、汽车等行业价格偏弱。积极因素中，一是有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业价格强势；二是电热气水等公用事业价格具有韧性；三是黑色、非金属、新能源车整车、计算机通信电子行业等行业价格略有企稳。总体来看，12月物价水平仍在偏低运行，国内有效需求不足、部分行业出清的影响较为明显。

02 重点关注事件

美国劳工统计局报告显示，美国2024年12非农就业人数增加25.6万人，远超预期的16万人，此前两个月合计下修0.8万人。失业率下降0.1个百分点至4.1%，平均时薪环比上涨 0.3%。非农数据公布后，美元和美债收益率齐升压低美股，美国主要股指全线下跌，回吐今年来全部涨幅。

简评：

美国12月非农新增就业25.6万人，为九个月最大增幅，失业率环比下行。其中，医疗保健行业增加了4.6万个岗位，休闲和酒店业、零售业增加了4.3万个岗位，政府类岗位增加了3.3万个岗位，是新增就业的主要贡献；制造业明显偏弱，五个月内第四次减员。非农数据发布后，市场对降息的预期下降，预计美联储下次降息的时间调整为10月份，2025年仅降息一次。

在资产价格方面，美国大选结束后，美元指数再次呈现出强劲的上升趋势，美联储12月FOMC会议的鹰派姿态再度将其推升至108以上水平。市场预期，特朗普的减税政策和放松监管将刺激美国经济增长，而限制移民、提高关税和减税则在供需两端推动通胀进一步反弹，降低美联储降息的可能性。非农数据公布后，美元指数1月10日大涨近0.5%，盘中逼近110关口，10年期美国国债收益率报收4.76%，并逼近2023年10月创下的5%峰值，30年期美债收益率报收4.95%。

当前美国长债利率上行幅度最大，收益率曲线趋陡，反映了市场对美国财政和通胀风险的担忧，并且发生变动的主要是剔除了通胀因素的实际收益率。市场认为随着10年期美债收益率攀升至4.5%以上，已对美股估值形成压力，标普500指数与债券收益率之间的相关性已经转为"明显负相关"，美股在未来六个月内可能面临严峻挑战。

受对通胀和欧美财政政策不确定性的担忧影响，全球债券市场近日持续遭遇大规模抛售，收益率快速攀升。英国10年期国债收益率也攀升至4.82%，创2008年以来新高。日本10年期国债收益率也突破1%，达到10多年来的最高水平。

03 近期资本市场表现

（一）股票市场表现本周（1.6-1.10），市场持续调整，主要指数大幅震荡。其中，科创板50指数上涨0.93%，上证指数下跌1.34%。从行业上来看综合、家用电器和有色金属等行业涨幅靠前，食品饮料、煤炭和商贸零售等行业垫底。海外市场方面，恒生指数下跌3.23%，标普500指数下跌1.94%。

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