诚财视点 | 资产配置研究周报
01 近期主要市场影响因素 1. 国务院办公厅印发《关于进一步培育新增长点繁荣文化和旅游消费的若干措施》，提出6个方面18项具体措施。其中提出，有序扩大单方面免签国家范围，适当延长免签时间。鼓励打造多样化、差异化低空飞行旅游产品。 2. 央行行长潘功胜最新发声表示，2024年中国经济预计可以实现全年5%左右的预期增长目标。2025年将实施更加积极有为的宏观经济政策，进一步完善经济治理的方式。对于近期人民币贬值，有信心、有条件、有能力维护外汇市场的稳定运行。 3. 中国人民银行、国家外汇局决定将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.5上调至1.75，于1月13日实施。中国外汇市场指导委员会会议召开会议指出，未来一段时期，人民币汇率完全有条件保持基本稳定。人民银行、外汇局将继续综合施策，坚决防范汇率超调风险。 4. 证监会部署2025年重点工作，明确将坚持稳字当头，全力形成并巩固市场回稳向好势头。加强境内外、场内外、期现货联动监测监管，加强战略性力量储备和稳市机制建设。深化科创板、创业板、北交所改革，增强包容性、适应性。全面落地上市公司市值管理指引。加快制定对控股股东、实际控制人行为约束的总体监管方案。巩固深化常态化退市机制。 5. 海关总署公布数据显示，以美元计价，2024年12月中国出口同比为10.7%，前值为6.7%；进口同比增长1.0%，前值为-3.9%；贸易顺差1048.4亿美元，同比增长40.3%。
简评：
受“抢出口”拉动，2024年12月出口同比10.7%，整体偏强；2024年全年出口同比增速达5.9%，较2023年多增10.6个百分点。从目的地来看，12月对美国、东盟、非洲、欧盟的出口较前11个月分别提升0.14、0.14、0.11和0.09个百分点。对美国的出口仍然保持韧性，或主要源于特朗普关税落地前的“抢出口”。从12月出口产品结构看，机电产品、劳动力密集型产品、钢材等拉动有所增强，分别较前11个月提升0.29、0.07和0.02个百分点；集成电路、手机、船舶等产品分别较前11个月回落0.05、0.05和0.04个百分点。当前，美国加征关税的节奏和方式尚不确定，可能是未来一段时间主要面临的挑战。
6. 美国12月CPI同比2.9%，前值2.7%，市场预期2.9%；CPI季调环比0.4%，市场预期0.4%；核心CPI同比3.2%，前值3.3%，市场预期3.3%，核心CPI季调环比0.2%，前值0.3%，预期0.3%。 受能源价格扰动，12月CPI走高。不过，核心CPI中的房租、运输价格涨幅相对稳定，且核心CPI低于市场预期，缓解了近期市场对通胀抬头的预期。分项来看，CPI中能源价格同比降幅从-3.2%收窄至-0.5%，环比从11月的0.2%大幅升至2.6%；酒店住宿价格下降、医疗服务增长幅度较小、以及租金涨幅相对温和，有助于抑制当月的通胀数据。核心通胀（不含住所的服务通胀）季调环比较11月下降0.1个百分点至0.2%。数据公布后，市场对美联储继续降息的预期升温。利率期货交易员增加了对美联储今年6月降息的押注，2025年美联储降息2次的可能性上升。 7. 国际货币基金组织（IMF）将2025年全球经济增长预期上调0.1个百分点至3.3%，预计2026年全球经济将增长3.3%。预计2025年美国经济增长2.7%，欧元区经济增长1%。上调中国2025年经济增长预期0.1个百分点至4.6%。
02 重点关注事件 1. 国家统计局发布数据显示，初步核算，2024年我国GDP为134.91万亿元，同比增长5%；其中，第四季度同比增长5.4%。2024年，全国规模以上工业增加值比上年增长5.8%，服务业增加值增长5%，社会消费品零售总额增长3.5%，固定资产投资增长3.2%。全国城镇调查失业率比上年下降0.1个百分点，居民人均可支配收入实际增长5.1%。
简评：
2024年顺利实现5.0%的经济增长目标，且四季度经济数据更加积极。其中，四季度GDP同比为六个季度最高值，达到5.4%；四季度居民人均消费支出增速较三季度有所改善，12月一线城市新建商品住宅价格环比转正；四季度工业产能利用率为76.2%，是2022年以来单季最高。 从12月单月数据来看，工业增加值同比增长达6.2%，环比0.64%，均显著高于前值；12月社零同比增长3.7%，略高于前值，环比季调则低于前值；12月固定资产投资当月同比2.2%，略低于前值2.4%；12月地产销售额增速略高于前值，继续处于同比正增长区间。 从2024年需要继续改善的线索来看，全年名义GDP增速为4.2%，名义增速中枢仍需要提升；需求端增速仍明显低于工业增加值所代表的供给端增速，需求仍有待于进一步提升；全年出口5.9%的增速不易复制，2025年需要内需政策进一步发力承接。
2. 据央行统计，2024年12月末，M2同比增长7.3%，M1同比下降1.4%。2024年全年，人民币贷款增加18.09万亿元；社会融资规模增量累计为32.26万亿元，比上年少3.32万亿元。2024年末社会融资规模存量为408.34万亿元，同比增长8%。
简评：
12月社会融资增量为28575亿元，同比多增9249亿元。受置换债券发行加快影响，政府债券融资对社融形成一定支撑，并推动M1同比继续改善。截止2024年末，用于置换隐形债务的地方再融资专项债发行2.2万亿元（其中0.2万亿元为使用结存限额），实现了全年2万亿的目标。 12月人民币贷款新增9900亿元，同比少增1800亿元。信贷结构中，居民和非银贷款同比多增，企业贷款同比少增，企业贷款是核心拖累项。12月居民贷款增加3500亿元，同比多增1279亿元。其中，居民中长期贷款增加3000亿元，同比多增1538亿元，主因地产数据改善带动；12月企（事）业单位贷款增加4900亿元，同比少增4016亿元，其中，短期贷款减少200亿元，同比少减435亿元，中长期贷款增加400亿元，同比少增8212亿元，票据融资增加4500亿元，同比多增约3003亿元。受地方政府化债影响，部分城投平台隐性债务中的存量贷款被置换或提前偿还；票据融资有所发力，“以票冲贷”操作一定程度上起到托底的作用。 12月政府债券增加17612亿元，同比多增8288亿元，为历史单月最高水平，是增量结构中最大的贡献项。除政府债券外，低利率环境下企业债券融资也有所恢复，12月企业债券同比多增2590亿元。 12月M1同比下降1.4%，M2同比增长7.3%。因置换债券规模仍然较大，部分资金继续以企业活期存款形势沉淀，叠加春节因素影响，推动12月M1同比增速从上月的-3.7%升至-1.4%，M2同比增速也受到一定支撑。但受非银存款大幅减少拖累，12月M2反弹幅度受到约束。 央行近期表示，按照中央“实施更加积极有为的宏观政策”要求，人民银行今年将落实好适度宽松的货币政策。总体来看，12月社融同比增速回暖，预计各项政策将持续形成合力。
03 近期资本市场表现 （一）股票市场表现
本周（1.13-1.17），市场持续调整，主要指数大幅反弹。其中，创业板指数上涨4.66%，深圳成指上涨3.73%。从行业上来看社会服务、传媒和计算机等行业涨幅靠前，公共事业、银行和家用电器等行业垫底。海外市场方面，恒生指数上涨2.73%，标普500指数上涨2.91%。 （二）市场资金价格表现
本周（1.13-1.17），市场流动性保持合理充裕，市场大部分资金价格有所上行。从价格变化趋势来看，DR007上行10.21BP；十年期国债收益率下行0.25BP为1.6700。 （三）债券市场表现
从债券市场表现来看，受10年期国债收益率波动等因素影响，中证国债指数和中证企业债指数涨跌不一，中证国债指数上行0.03点，中证企业债指数下行0.22点。
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