诚财视点 | 资产配置研究周报
01
近期主要市场影响因素
1. 金融监管总局决定开展保险资金投资黄金业务试点，人保财险、中国人寿、平安财险、新华人寿等10家保险公司参与试点。试点保险公司投资黄金应当使用货币资金，不得办理黄金实物的出、入库业务。投资黄金账面余额合计不超过本公司上季末总资产的1%。
2. 证监会发布《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》，提出八方面共18条政策措施，推动要素资源向科技创新、先进制造、绿色低碳、普惠民生等重大战略、重点领域、薄弱环节集聚。《实施意见》提出，支持优质未盈利科技型企业上市，完善科技型企业信息披露规则，适时扩大发行承销制度试点适用范围，优化并购重组估值、支付工具等机制安排，发展多元股权融资和多层次债券市场。
3. 证监会印发《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》，提出十二条举措助力中长期资金入市。《行动方案》提出，全面做优做强核心宽基股票ETF，推出更多红利、低波、价值、成长等策略指数ETF。推出更多优质利率债ETF，稳妥推出基准做市信用债ETF。研究推出多资产ETF等创新型指数产品。建立股票ETF快速注册机制。全面完善ETF运作机制。继续免收ETF上市年费，推动降低或减免ETF做市等费用，适时适度引导行业机构调降大型宽基股票ETF管理费率和托管费率。
4. 中央金融办、证监会等六部门联合印发推动中长期资金入市实施方案，重点引导商业保险资金、全国社会保障资金、基本养老保障资金、企业年金基金、公募基金等中长期资金进一步加大入市力度。主要举措包括：提升商业保险资金A股投资比例与稳定性；优化全国社会保障基金、基本养老保险基金投资管理机制，稳步提升社保基金股票投资比例；扩大基本养老保险基金委托投资规模；提高企业年金基金市场投资运作水平；提高权益类基金规模和占比；优化资本市场投资生态。
5. 证监会就“长钱入市”表示，中长期资金将全面建立实施三年以上长周期考核，大幅降低国有商业保险公司当年度经营指标考核权重，细化明确全国社保基金五年以上长周期考核安排。未来三年公募基金持有A股流通市值每年至少增长10%；力争大型国有保险公司从今年起每年新增保费的30%用于投资A股；第二批保险资金长期股票投资试点规模1000亿元，春节前批复500亿元投资股市；将适时推动两项资本市场支持工具扩面增量。中信证券认为，若相关目标能完全实现，入市资金规模或达万亿。
6. 证监会表示，公募基金改革方案已初步形成，将完善基金公司的治理和定位，进一步健全激励约束机制和薪酬管理制度，防止出现重规模、轻回报的经营倾向。2025年将进一步降低基金销售费率，预计每年可以为投资者节约费用450亿元。将大力发展权益类基金，加大对违法违规行为查处力度。
7. 经文化和旅游部数据中心测算，春节假期8天，全国国内出游5.01亿人次，同比增长5.9%；国内出游总花费6770.02亿元，同比增长7.0%。
8. 国家统计局发布数据显示，受春节假日临近、企业员工集中返乡等因素影响，1月份制造业PMI为49.1%，比上月下降1个百分点。非制造业PMI为50.2%，比上月下降2个百分点。
简评：
受春运效应影响，1月制造业PMI较2024年12月回落1个百分点至49.1%，且环比降幅大于往年同期。从供需情况来看，1月生产指数环比-2.3%至49.8%，新订单指数环比-1.8%至49.2%，生产指数回落幅度大于新订单指数。其中，内需、新出口订单指数分别较前月回落1.8%、1.9%至49.6%、46.4%。在行业方面，消费品制造业、高耗能行业PMI降幅较为显著，高技术制造业和装备制造业环比降幅相对较小。非制造业PMI回落2.0个百分点至50.2%。其中，建筑业PMI指数降幅较大，环比下降3.9%至49.3%，重新落入收缩区间；服务业PMI环比下降1.7%至50.3%，降幅相对有限。
9. 国家统计局数据显示，1月份，全国CPI同比涨幅由上月的0.1%扩大至0.5%，环比由上月持平转为上涨0.7%；工业生产处于淡季，全国PPI同比下降2.3%，环比下降0.2%。
简评：
受春节错位因素影响，1月份CPI同环比上行，食品价格和服务上涨是主要影响因素。食品价格影响CPI环比上涨约0.24个百分点，占CPI总涨幅三成多；服务价格影响CPI环比上涨约0.37个百分点，占CPI总涨幅五成多；国际原油和黄金价格上涨影响CPI环比上涨约0.1个百分点。PPI同比下降2.3%，跌幅与前一月持平，环比跌幅则扩大0.1个百分点。其中，生产资料价格下跌、生活资料价格持平。其中，上游煤炭采选、黑金冶炼等行业跌幅较大，油气开采领涨；中游计算机整机制造价格下降0.7%，锂离子电池制造价格下降0.6%，飞机制造价格上涨1.1%，汽柴油车整车制造价格上涨0.8%，光伏设备及元器件制造价格上涨0.5%。
02
重点关注事件
美国1月非农就业人数增加14.3万人，为三个月最低水平，预期为17万人，去年12月和11月合计上修10万人。1月失业率为4%，预期为持平于4.1%。
简评：
美国1月新增非农14.3万人，低于预期的17.5万和上个月的25.6万，且呈现出明显的行业分化态势。其中，就业增长主要集中在医疗保健（+44000 人）、零售业（+34000 人）和政府（+32000 人）；拖累本月就业的主要是临时支持、休闲酒店、运输仓储与批发等偏服务性行业，可能与年底假期的旺季需求前置有关。美国劳工统计局表示，洛杉矶的野火以及美国其他地区的严冬天气，对本月的就业“没有明显影响”。
不过，美国劳工统计局称，将2024年11月非农新增就业人数从21.2万人上修至26.1万人；2024年12月非农新增就业人数从25.6万人大幅上修至30.7万人。经过此番修正，11月和12月就业人数总计比先前报告增加了10万人。
2025年1月，美国失业率为4%，为去年5月以来新低，低于预期和前值的4.1%。美国平均时薪环比增长0.5%，高于前值和预期的0.3%；同比增长4.1%，亦高于预期的3.8%，前值为3.9%。
尽管1月就业增长不及预期，但前月数据大幅上修，且失业率意外下滑，整体上引发了通胀担忧，市场预期美联储可能会继续维持其“观望”态度，且这种观望可能会更持久。数据公布后，美债利率与美元走强，10年美债逼近4.5%，CME利率期货隐含的3月不降息预期进一步升至90%以上。
03
近期资本市场表现
（一）股票市场表现
本周（1.20-2.7），市场持续上行，科技股表现活跃。其中，创业板指数上涨5.36%，科创50指数上涨6.67%。从行业上来看计算机、传媒和汽车等行业涨幅靠前，煤炭、石油石化和食品饮料等行业垫底。海外市场方面，恒生指数上涨4.49%，标普500指数下跌0.24%。
（二）市场资金价格表现
本周（1.20-2.7），市场流动性保持合理充裕，市场大部分资金价格有所下行。从价格变化趋势来看，DR007下行33.66BP；十年期国债收益率下行7.15BP为1.6032。
（三）债券市场表现
从债券市场表现来看，受10年期国债收益率波动等因素影响，中证国债指数和中证企业债指数保持上行，中证国债指数上行1.47点，中证企业债指数上行0.73点。
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