诚财视点 | 资产配置研究周报
01
近期主要市场影响因素
1. 国务院常务会议指出，要鼓励企业积极稳定就业，加大职业技能培训力度，扩大以工代赈等支持；要稳定外贸外资发展，支持外资企业境内再投资；要促进养老、生育、文化、旅游等服务消费，大力提振民间投资积极性；要持续稳定股市，持续推动房地产市场平稳健康发展。
2. 商务部等九部门联合印发《服务消费提质惠民行动2025年工作方案》，提出48条具体任务举措，既涵盖了餐饮、住宿、健康、文化娱乐、旅游休闲、体育赛事等主要行业领域，也包括了旅游列车、空中游览、跳伞飞行、超高清电视、微短剧等新业态、新场景。
3. 上交所有关负责人介绍，2024年，沪深两市ETF净流入约1.2万亿元，其中沪市ETF净流入8400亿元；今年以来，沪深两市ETF资金净流入约2000亿元，其中沪市ETF净流入近1300亿元，占比约七成。当前，ETF产品数量已经迈入“千只时代”，总规模3.9万亿元。其中，股票ETF规模2.9万亿元，沪市股票ETF规模超2万亿元。接下来，上交所将从产品谱系、生态建设到对接险资，多措并举推动ETF高质量发展。
4. 作为险资入市方式的创新探索，今年保险资金长期股票投资试点的规模已从500亿元增至1620亿元，参与试点的保险公司也从2家增至8家，均为寿险公司。据了解，第二批试点公司正紧锣密鼓地从架构、流程等方面推动试点落地，推进私募证券基金设立及投资工作。与第一批试点不同，不少公司倾向于单独发起设立私募证券基金。
5. 海关总署数据显示，2025年一季度我国货物贸易进出口总值10.3万亿元，创历史同期新高，连续8个季度超过了10万亿元，同比增长1.3%。以美元计价， 3月中国出口同比为12.4%，前值为2.3%；进口同比增长-4.3%，前值-8.4%。
简评：
一季度出口同比5.8%，与去年年度增速大致持平。受基数效应、春节错位等因素推升，3月出口同比增长12.4%，显著高于1-2月同比的2.3%。在出口目的地方面，3月我国对非洲和拉美出口增长38.7%、28.4%至37.2%和23.6%，对美国出口回升8.5%至9.2%。从主要出口商品看，受抢出口等因素影响，3月高新技术产品整体出口同比为7.3%、家电出口同比增速为12.5%，主要劳动密集型产品（纺织纱线、箱包、服装、玩具）合并出口增速10.1%。不过，随着关税冲击落地以及春节错位扰动消退后，出口增速或面临一定的压力。
6. 美联储主席鲍威尔就美总统特朗普贸易政策的通胀效应发出了强烈警告。鲍威尔表示，特朗普的关税政策“极有可能”刺激通胀暂时上升，并警告称这些影响可能会持续很长时间。当被问及美联储是否会干预以应对股市的剧烈下跌时，鲍威尔表示，“不会，但会给出解释。”鲍威尔表示，目前尚未达到停止缩减资产负债表规模的程度；如果出现美元短缺情况，美联储随时准备向全球央行供应美元。目前政策处于良好位置，等待更明确的经济数据再考虑调整政策立场。政府政策仍在不断调整，相关影响仍具有高度不确定性。
7. 欧洲央行将存款机制利率下调25基点至2.25%，将主要再融资利率下调25基点至2.4%，将边际贷款利率下调25基点至2.65%。此次下调均符合市场预期，这是该行自去年6月宣布降息以来第7次下调利率。
02
重点关注事件
据国家统计局初步核算，一季度国内生产总值（GDP）318758亿元，按不变价格计算，同比增长5.4%，环比增长1.2%；全国规模以上工业增加值同比增长6.5%；服务业增加值增长5.3%，现代服务业增势良好；社会消费品零售总额124671亿元，增长4.6%；全国固定资产投资（不含农户）103174亿元，增长4.2%。
简评：
“924”以来的积极政策效果持续发力，一季度经济实现开门红。3月经济数据较为活跃，工业增加值创2021年7月以来最高，社零加速增长，出口显著偏强，地产销售持续好转。
在生产方面，3月工业增加值同比增长7.7%，较今年1-2月增加1.8个百分点，服务业生产指数同比增长6.3%，较今年1-2月增加0.7个百分点。其中，受抢出口等因素驱动，新能源汽车、金属切削机床、太阳能电池、工业机器人等行业实现了双位数增长，集成电路、智能手机等也实现了快速增长；传统产品中的水泥增速则较低，建筑业需求尚未显著启动。
3月社会消费品零售总额同比增速为5.9%，较今年1-2月同比增速增加1.9个百分点。受“以旧换新”政策、房地产市场交易回暖等因素影响，同比增速较高的主要是家电（35.1%）、家具（29.5%）、手机（28.6%）、体育娱乐用品（26.2%）、文化办公用品（21.5%）、金银珠宝（10.6%）等。商品零售、餐饮收入增速也分别录得5.9%、5.6%，分别较前值变动2.0、1.3个百分点。
3月固定资产投资同比4.3%，高于去年同期的3.2%和今年1-2月的4.1%。受设备更新政策带动，制造业投资单月同比持续在9%以上的高位；广义基建投资同比增长12.6%，较上月增加2.6个百分点，狭义基建投资同比增长5.9%，较上月增加0.3个百分点，或主要与“开年各地积极推进重大项目开工，全力冲刺开门红效应”有关；地产投资仍在-10%左右的低位徘徊，后续止跌回稳仍需政策发力。
3月地产销售继续有所好转，销售面积仍处于同比负增长区间，但降幅较1-2月（-5.1%）和去年（-12.9%）进一步收窄。房地产市场回暖，带动房地产新开工、竣工面积等指标呈现边际改善。
总体来看，3月经济保持活跃，政策效果持续显现。受关税扰动，“内需对冲外需”是新阶段的关键逻辑，可关注4月底政治局会议对经济工作的部署。
03
近期资本市场表现
（一）股票市场表现
本周（4.14-4.18），海外政策扰动仍在延续，A股整体呈现弱势震荡态势。其中，上证综指上涨1.19%，沪深300指数上涨0.59%。从行业上来看，银行、房地产和综合等行业涨幅靠前，计算机、农林牧渔和国防军工等行业垫底。海外市场方面，恒生指数上涨2.30%，标普500指数下跌1.50%。
（二）市场资金价格表现
本周（4.14-4.18），市场流动性保持合理充裕，市场资金价格涨跌不一。从价格变化趋势来看，DR007下行1.14BP；十年期国债收益率下行0.91BP为1.6584。
（三）债券市场表现
从债券市场表现来看，受10年期国债收益率波动等因素影响，中证国债指数和中证企业债指双双回落，中证国债指数下行0.13点，中证企业债指数下行0.02点。
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