诚财视点 | 资产配置研究周报
01 近期主要市场影响因素 1. 中共中央、国务院印发《加快建设农业强国规划（2024-2035年）》提出，到2027年，农业强国建设取得明显进展，乡村全面振兴取得实质性进展，农业农村现代化迈上新台阶；到2035年，农业强国建设取得显著成效，乡村全面振兴取得决定性进展，农业现代化基本实现，农村基本具备现代生活条件；到本世纪中叶，农业强国全面建成，乡村全面振兴，农业农村现代化全面实现。
2. 央行等四部门联合印发《关于金融支持体育产业高质量发展的指导意见》强调，要充分发挥债券市场融资功能，构建资金配置高效的股权融资模式，提高体育产业发展保险保障水平，提供灵活融资租赁服务，支持优势企业、优势品牌和优势项目“走出去”，为体育产业发展提供多元化一揽子金融服务。
3. 国家金融监管总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》，优化险资投资比例。市场测算，保险行业2024年资金运用余额为33.26万亿，预计若用足权益资产比例上限可带来1.66万亿增量入市资金。
4. 央行初步统计，2025年一季度社会融资规模增量累计为15.18万亿元，比上年同期多2.37万亿元。3月末，广义货币（M2）余额326.06万亿元，同比增长7%。狭义货币（M1）余额113.49万亿元，同比增长1.6%。一季度人民币贷款增加9.78万亿元。分部门看，住户贷款增加1.04万亿元，其中，短期贷款增加1603亿元，中长期贷款增加8832亿元。 简评： 3月新增社融5.89万亿元，同比多增1.05万亿元，增速上升0.2%。在结构方面，社融均和信贷实现同比多增，企业贷款成为核心拉动；贷款新增3.64万亿元，同比多增0.55万亿元，环比上升0.1%。在结构方面，居民贷款数据继续实现同比多增，其中主要贡献项来自于中长期贷款。企业短期贷款表现亮眼，同比多增幅度为2023年1月以来最高，表明企业复工复产加快和生产经营活动恢复。不过，中长期贷款相对较为疲软，企业扩张意愿不强；政府债券增加14828亿元，同比多增10202亿元，仍是增量结构中最大的贡献指标；M1/M2增速分别为1.6%/7.0%，分别环比上升1.5%和持平，春节效应逐步消退。 5. 国家统计局数据显示，3月份CPI环比下降0.4%，同比下降0.1%，降幅明显收窄；PPI环比下降0.4%，同比下降2.5%。这主要受季节性、国际输入性因素等影响。
简评：
3月同比下降0.1%，CPI环比下降0.4%，食品价格、出行类价格和国际油价是主要拖累因素，分别影响CPI环比下降约0.24个百分点、0.13个百分点和0.12个百分点，剔除能源后的工业消费品是主要提振因素。PPI同比下降2.5%，环比下降0.4%。影响因素主要包括国际原油价格下行带动国内石油相关行业价格环比下降，煤炭等能源需求季节性下行，部分原材料行业价格下行等。受关税问题影响，4月上旬原油价格、铜价等均出现一轮调整，预计将继续对4月CPI和PPI形成一定传递。此外，关税对部分出口相关行业产能及供需比将带来影响，也会对价格端有一定传递。
6. 根据IMF COFER数据显示，截至2024年第三季度，美元在全球外汇储备中的占比已降至57.4%，相比2015年的66%明显下滑。 简评： 尽管美元仍是全球储备货币的核心，其主导地位正面临渐进但明确的削弱。市场分析，过去十五年制约欧元作为储备货币地位提升的三大因素——欧债危机风险、负利率政策、以及政府债券流通受限——均已被逆转，而央行的黄金买入量三年连超千吨，黄金或成“最大赢家”，欧元、黄金和部分非核心货币正成为央行多元化配置的新方向。美国财政部TIC数据显示，2024年外资官方部门净卖出美债金额高达600亿美元，其中2024年12月当月即售出240亿美元。日本在2024年整体减持美债680亿美元，成为最大卖家；2024年购买美债最多的国家是开曼群岛、法国和卢森堡——这类离岸金融中心往往代表对冲基金和杠杆基金的活动。也就是说，过去支撑美债市场的官方储备力量正在退场，替代者为流动性更敏感的私募资金。过去几年，外国投资者在美债拍卖中的平均认购比例下降至约10%，而投资基金类机构则占比高达75%。
7. 美国3月CPI同比增长2.4%，较上月2.8%水平显著回落，创半年低位，低于市场预估的2.6%；3月CPI环比意外下降0.1%，大幅低于市场预估（增长0.1%），前值为增长0.2%。
简评：
美国3月CPI同比上涨2.4%，为7个月来最低水平，略低于预期的2.5%，较前值2.8%明显下降；环比-0.1%，为2024年6月以来首次为负，同时为2020年5月以来最低水平，预期为上涨0.1%。剔除波动较大的食品和能源板块后，核心CPI同比上涨2.8%，涨幅为连续第二个月回落，创2021年3月以来最低记录，低于预期的3%，前值为3.1%；核心CPI环比0.1%，创2024年6月以来新低，不及0.3%的市场预期。超级核心CPI（不包括住房的服务）环比下降0.1%，同比上涨3.22% ，为2021年12月以来的最低水平。分种类看，肉类、禽类、水产及蛋类价格上涨7.9%，其中鸡蛋价格同比大涨60.4%；3月能源指数下跌2.4%，其中汽油价格下跌6.0%；通胀中最顽固的组成部分之一的住房价格在3月仅上涨了0.2%，同比上涨4%，这也是自2021年11月以来的最小涨幅；二手车价格下降0.7%，新车成本仅上涨0.1%。特朗普政府保留了此前宣布的所有进口商品10%的全面关税，并设定了90天的窗口期，关税上调对消费品价格的冲击尚未反映出来。据CME“美联储观察”， CPI数据发布后，市场预期美联储5月维持利率不变的概率降至79.1%，降息25个基点的概率升至20.9%。美联储到6月维持利率不变的概率为16.5%，累计降息25个基点的概率为67%，累计降息50个基点的概率为16.5%。
02
重点关注事件 中央汇金称将持续加大增持ETF规模和力度，并首次提出类“平准基金”定位。央行同步宣布，将通过再贷款向汇金提供充足资金支持。同时，金融监管总局上调保险公司权益投资比例，加大对资本市场和实体经济的支持力度。国务院国资委亦表态称，将全力支持推动中央企业及其控股上市公司主动作为，不断加大增持回购力度。另据全国社会保障基金理事会消息，全国社会保障基金理事会近日已主动增持国内股票，近期将继续增持。
简评：
平准基金一般是政府通过特定的机构,以法定方式建立的一种证券投资基金，目的是通过在股票二级市场的逆向操作，熨平非理性市场波动，从而稳定证券市场。 中央汇金公司一直是维护资本市场稳定的重要战略力量，自2008年以来中央汇金公司多次参与维护资本市场稳定工作，积极提升资本市场的内在稳定性。在资本市场面临外部关税政策扰动的关键时点，中央汇金公司首次明确类“平准基金”定位，有助于及时遏制A股流动性风险，推动A股回归反映国内经济基本面逐步向好的理性轨道。 当前类平准基金以中央汇金公司为核心载体，构建“央行流动性支持+国有资本运作+市场化融资”的协同机制。央行通过“股票回购增持专项再贷款”提供年利率1.75%的低息资金支持，2025年已向汇金发放再贷款1907亿元，同时通过“对其他金融性公司债权”项目向市场注入流动性6663亿元。 此外，中国诚通宣布拟使用股票回购增持再贷款资金1000亿元，用于增持上市公司股票；中国国新通过旗下国新投资有限公司将以股票回购增持专项再贷款方式增持中央企业股票、科技创新类股票及ETF等，首批金额为800亿元；A股百余家公司宣布回购增持计划，包括中国石油、中国石化等多家龙头上市公司。 在市场效果方面，2025年4月7日，中央汇金公司再次公告增持ETF，并明确表示未来将继续增持，有助于在市场波动加剧阶段，引导市场预期，发挥稳定器作用。其投资行为支持了价值板块的估值修复，并在出现流动性风险时，成为市场流动性的提供者，进一步提升了市场的内在稳定性。
03
近期资本市场表现 （一）股票市场表现
本周（4.7-4.11），受美国政府关税政策影响，国内资本市场整体震荡。其中，创业板指下跌6.73%，上证综指下跌3.11%。从行业上来看，农林牧渔、商贸零售和国防军工行业涨幅靠前，机械设备、通信和电力设备等行业垫底。海外市场方面，恒生指数下跌8.47%，标普500指数上涨5.70%。 （二）市场资金价格表现
本周（4.7-4.11），市场流动性保持合理充裕，市场资金价格涨跌不一。从价格变化趋势来看，DR007下行8.93BP；十年期国债收益率上行2.50BP为1.6318。 （三）债券市场表现
从债券市场表现来看，受10年期国债收益率波动等因素影响，中证国债指数和中证企业债指双双上行，中证国债指数上行1.18点，中证企业债指数上行0.84点。
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