诚财视点 | 资产配置研究周报

发布时间：2025-04-08

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近期主要市场影响因素

1. 中办、国办近日印发《关于完善价格治理机制的意见》，部署五方面重点任务及17项具体措施，通过健全市场价格形成机制、创新价格引导机制、完善价格调控机制、优化价格监管机制、强化价格治理基础能力建设，加快构建市场有效、调控有度、监管科学的高水平价格治理机制。《意见》提出，要综合考虑总供给和总需求以及经济增长、市场预期、输入性影响等因素，合理确定价格水平预期目标，强化宏观调控导向作用。

简评：

《意见》对能源、公共事业、农产品、公共服务、数据要素等领域的价格机制做出部署安排，并强调能由市场形成价格的都交给市场，市场认为这有利于使后续价格真实反映市场供需关系，提高资源配置效率，提升宏观经济治理水平，预计后续一揽子经济政策将共同推动价格水平温和回升。

2. 国务院国资委表示，推动国有企业加大力度布局新能源汽车、集成电路等产业，鼓励通过并购重组等方式加快发展生物医药等产业。超前布局、梯次培育未来产业，加快培育首批启航企业，依托载人航天、深海深地等重大工程，努力抢占未来发展制高点。

3. 国家数据局表示，将持续推进算力基础设施建设，今年底，要实现60%以上新增算力在国家枢纽节点集聚，新建大型数据中心使用绿电占比超过80%。将加快推动数据要素和人工智能产业赋能、终端应用和场景培育相结合。

4. 金融监管总局等三部门联合发布《银行业保险业科技金融高质量发展实施方案》，提出要加大科技信贷投放力度等20条措施，加大金融对科技创新重点领域和薄弱环节的支持力度。《方案》还提出，支持保险公司发起设立私募证券基金，投资股市并长期持有。

5. 沪深北交易所出台程序化交易监管实施细则，明确将对瞬时申报速率异常、频繁瞬时撤单、频繁拉抬打压以及短时间大额成交等四类异常行为重点监控。明确高频交易认定标准为：单账户每秒申报、撤单笔数最高达到300笔以上，或者单账户全日申报、撤单笔数最高达到20000笔以上。

6. 国家统计局公布数据显示，3月份，我国制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI分别为50.5%、50.8%和51.4%，比上月上升0.3、0.4和0.3个百分点，均连续两个月上升。

简评：

3月经济数据继续改善。在结构上，3月PMI生产指数为52.6%，比上月上升0.1个百分点，表明制造业企业生产活动加快；新订单指数录得51.8%，环比增长0.7个百分点，成为3月制造业PMI的最大拉动项；出口订单指数继续小幅走高，环比增速为0.4个百分点，外部关税背景下外需部门仍呈现出韧性。不过，PMI原材料购进价格指数为49.8%（环比-1.0个百分点）、PMI出厂价格指数为47.9%（环比-0.6个百分点），两大价格指标表现偏弱，表明价格压力仍存，预计3月PPI环比小幅负增长，同比在低位徘徊。非制造业商务活动指数为50.8%，比上月上升0.4个百分点，非制造业扩张步伐有所加快。服务业商务活动指数为50.3%，比上月上升0.3个百分点。水上运输、航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间；建筑业商务活动指数为53.4%，比上月上升0.7个百分点。不过，当前两大指标的上升斜率都弱于季节性，二季度政策加码的必要性继续提升。

7. 美国3月季调后非农就业人口增22.8万人，预期增13.5万人，前值从增15.1万人修正为增11.7万人。

简评：

月非农新增就业22.8万人，大幅好于预期的14万和上个月的15.1万（下修至11.7万），体现了其韧性。具体分行业来看，非农就业的增长主要来自医疗保健、交通和仓储以及休闲和酒店领域。零售业就业人口反弹，部分增幅与Kroger Co.的1万名罢工工人重返岗位有关。由于政府效率部(DOGE)正在推进裁撤联邦政府员工的行动，联邦政府部门就业人口出现了自2022年以来首次连续两个月下降。3月份，联邦政府就业人数减少了4000个，2月份则减少了1.1万个。不过，随着DOGE裁员扩大到政府承包商、大学、非营利组织和其他相关部门，相关的就业损失到年底可能超过50万，驱逐非法移民政策也对劳动力市场存在不确定影响。在“对等关税”政策公布之后，市场预计美国今年面临衰退风险，包括预计失业率和通胀率将上升。

重点关注事件

美国总统特朗普在白宫签署两项关于所谓“对等关税”的行政令，宣布美国对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，该关税将于美国东部时间4月5日凌晨0时01分生效。此外，将对美国贸易逆差最大的国家征收个性化的更高“对等关税”，该关税将于美国东部时间4月9日凌晨0时01分生效，所有其他国家将继续遵守原有的10%关税基准。特朗普还宣布对进口汽车加征25%的关税，将于4月3日生效。

简评：

此次对全球贸易伙伴普遍加征基准关税10%，基本符合预期，但加征关税的范围、幅度均超预期。根据白宫公布的图表，美国将对进口自英国、澳大利亚、巴西、沙特、阿联酋、科威特的商品均征收10%的关税，对以色列商品征收17%的关税，对欧盟商品征收20%的关税，对日本商品征收24%的关税，对马来西亚商品征收24%的关税，对韩国商品征收25%的关税，对印度商品征收26%的关税，对中国商品征收34%的关税，对泰国商品征收36%的关税，对孟加拉国商品征收37%的关税，对伊拉克商品征收39%的关税，对越南商品征收46%的关税，对柬埔寨商品征收49%的关税、税率最高。

从全球影响上来看，根据WTO的相关统计数据，截止2022年，全球进口额中通过最惠国关税待遇下进行的份额超过80%，其中有51%的进口额享受了最惠国免税政策，极大的降低了各国出口成本，有助于全球贸易的平稳增长。若关税完全落地，美国有效关税率将超过1930年《斯穆特-霍利关税法案》实施后美国的关税水平。这意味着过去几十年形成的全球贸易体系将受到明显影响，美国本轮对等关税破坏了多边贸易体系发展的基石，对现有全球关税与贸易体系产生重大冲击，使全球多边贸易体系重新转向双边贸易或区域贸易。

对美国而言，市场测算关税或推高美国PCE通胀1.9个百分点，降低实际GDP增速1.3个百分点，尽管也可能带来超过7000亿美元的财政收入。面对“滞胀”风险，美联储只能选择等待观望，短期内或难以降息。这将进一步加大经济下行风险，增加市场向下调整压力。

对中国而言，此次对等关税额外加征34%税率，加上2月、3月累计加征的20%关税，截至目前已累计加征关税幅度为54%，美国最新对中国平均关税税率为64.66%的高位。市场测算，本次对等关税预计将影响我国对美出口下滑31.5%，对应我国整体出口下滑4.6%。拖累今年GDP增速约1.0%，而进一步考虑前期加征的20%关税，则对GDP的拖累将扩大到1.5%。如果进一步考虑对等关税对全球贸易收缩的影响，则对我国GDP的拖累可能进一步加大。不过，相较于2018年，当前政策空间较大，降准、降息等货币政策工具，以及财政政策工具已留有充分调整余地。

对于全球其它经济体而言，如此大范围的关税冲击本身将损伤全球需求，尤其是对于东南亚等出口导向型的小型经济体，冲击明显更大，而且如果美国经济增长下行甚至衰退，对于全球其它经济体而言也难免面临较大的挑战。

近期资本市场表现

（一）股票市场表现

本周（3.31-4.3），受美国政府关税政策影响，全球资产剧烈波动。国内市场因休市所受影响出现滞后，上证综指下跌0.28%，创业板指下跌2.95%。从行业上来看，公用事业、农林牧渔和医药生物行业涨幅靠前，家用电器、电力设备和汽车等行业垫底。海外市场方面，恒生指数下跌2.45%，标普500指数下跌9.08%。

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