诚财视点 | 资产配置研究周报
01 近期主要市场影响因素 1. 中办、国办印发《关于进一步保障和改善民生 着力解决群众急难愁盼的意见》，提出全面取消在就业地参加社会保险的户籍限制、支持引导有条件的地方将生育保险生育津贴按程序直接发放给参保人、合理提高最低工资标准、稳步推进灵活就业人员参加住房公积金制度、加大保障性住房供给、新建改扩建1000所以上优质普通高中等多项举措。
2. 央行公告将于6月16日开展4000亿元买断式逆回购操作，这也是央行本月二度公告操作。6月初，央行曾公告开展1万亿元3个月期买断式逆回购操作。考虑到6月全月共有1.2万亿元买断式逆回购到期，央行两次公告，意味着全月将实现净投放。市场分析，6月处于半年流动性考核的关键节点，又叠加同业存单大规模到期等因素，全月金融机构对流动性需求较高，央行提供中期资金支持，体现了对市场的呵护。
3. 国家统计局数据显示，5月份，CPI环比下降0.2%，同比下降0.1%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。PPI环比下降0.4%，降幅与上月相同，同比下降3.3%，降幅比上月扩大0.6个百分点。国家统计局表示，CPI环比由涨转降主要受能源价格下降影响；PPI仍处低位，但从边际变化看，我国宏观政策加力实施，部分领域供需关系有所改善，价格呈现积极变化。 简评： 5月CPI同比下降0.1%，持平前值；PPI同比下降3.3%，低于前值的-2.7%。在CPI方面，能源、耐用品价格超季节性下跌是CPI的核心拖累。其中，能源价格环比下降1.7%，拖累CPI环比约0.13个百分点；汽车价格战、6.18购物节降价促销等影响下，耐用品CPI环比录得较大幅度负增长；食品价格环比下降0.2%，拖累CPI环比约0.04个百分点。受关税影响，PPI降幅扩大。其中，上游大宗商品跌幅较大，布伦特原油、焦煤、螺纹钢现货价分别下跌13.0%、8.6%、5.4%，中下游出口链行业价格则相对平稳。
4. 海关公布5月进出口数据显示，以美元计价出口同比增长4.8%，前值 8.1%;进口同比下降3.4，前值-0.2%。 简评： 受“抢出口”现象退坡和同期基数走高的双重影响，5月出口同比有所回落。5月对美出口同比为-34.5%，较前值的-21.0%进一步降幅扩大，是主要拖累。“关税担忧”有所缓和后，需求前置和进口动能放缓事主要原因，而关税降级对中美贸易的提振作用，尚未在5月数据中充分体现；前期通过新兴经济体“抢出口”的现象也有所退坡，对东盟出口同比14.8%，低于前值的20.8%；对印度出口同比12.5%，低于前值的21.7%。对拉美出口同比2.3%（去年同期18.9%），低于前值的17.3%（去年同期2.2%）。在商品结构方面，消费电子出口增速有所回升，集成电路（+13.2pct 至 33.4%），而鞋靴（-5.4pct 至-5.6%）、纺织纱线（-5.2pct至-2.0%）、家具（-1.9pct 至-9.7%）则有所回落。
5. 世界银行将全球GDP增长预期从2.7%下调至2.3%，预测显示贸易纷争、政策不确定性将阻碍经济增长；未来十年全球经济可能会出现自20世纪60年代以来最弱的表现。惠誉将2025年全球主权评级展望从“中性”调整为“恶化”，理由是关税上调和政策不确定性。
6. 美国劳工部数据显示，5月CPI同比增长2.4%、环比增长0.1%，剔除食品和能源价格的核心CPI同比上涨2.8%、环比增长0.1%，均低于预期。 简评： 5月CPI低于预期主因能源和服务价格持续疲软抵消了部分涨幅，其他一些原本预计会因关税上涨的关键商品，实际上却出现了下降，尤其是汽车和服装价格。其中，能源价格环比下降1%，汽油价格环比下降2.6%，同比下降12%；食品价格环比上涨0.3%。鸡蛋价格环比下跌2.7%，但仍比去年同期上涨41.5%；剔除食品和能源后的核心CPI环比涨幅也仅为0.1%。住房价格环比上涨0.3%，但3.9%的年率是自2021年末以来的最低水平；剔除房租后的核心服务价格环比涨幅回落至0.1%。新车和二手车价格分别下降0.3%、0.5%；服装价格环比下降0.4%。市场分析，因为企业一直在利用现有库存，或由于需求不确定而缓慢调整价格，关税并未产生显著的短期影响。 7. 欧洲央行发布报告显示，2024年黄金占全球官方储备的比例达到20%，超过了欧元的16%，仅次于美元的46%。报告指出，全球央行正以创纪录速度增持黄金：2024年购金量突破1000吨，是2010年代年均购买量的两倍；当前全球央行黄金储备总量已累积至3.6万吨。 8. 日本政府正考虑回购部分此前以低利率发行的超长债券，此举将与近期收益率急剧上升背景下其削减超长债发行的既有计划形成政策组合拳。此外，日本投资者4月净卖出1.48万亿日元德国主权债，为2014年以来最大单月减持规模；净卖出1.07万亿日元美国主权债，创去年10月以来最大减持。 02 重点关注事 央行发布数据显示，前5个月，社会融资规模增量18.63万亿元，比上年同期多3.83万亿元，人民币贷款增加10.68万亿元，M2余额同比增长7.9%，M1余额同比增长2.3%。 简评： 5月新增社融2.3万亿元，同比多增2271亿元，但较前四个月社融平均同比多增的9009亿元，增幅有所回落。社融结构上，增量结构中最大的正贡献是政府债券和企业债券，信贷回落，低于预期。总体来看，下半年货币政策仍有进一步的支持空间。 5月新增信贷6200亿元，较4月季节性回升，但同比少增3300亿元。信贷结构中，除非银贷款同比多增外，居民、企业贷款同比均少增。其中，居民短期贷款减少208亿元（同比多减451亿元），居民中长期贷款增加746亿元（同比多增232亿元），二手房成交面积有所修复可能是居民中长期贷款得支撑；企业短期贷款增加1100亿元，同比多增2300亿元，中长期贷款增加3300亿元，同比少增1700亿元，票据融资增加746亿元，同比少增2826亿元。企业短贷表现超季节性可能与关税摩擦暂缓下，外贸企业短暂抢出口需要短期贷款支持有关。中长期信贷表现较弱仍然受地方政府债化债的影响较大，置换债对信贷影响存在滞后效应。 受财政前置发力的影响，5月政府债券新增14633亿，同比多增2367亿。低利率背景下企业加大债券融资力度，企业债券新增1496亿，同比多增1211亿。二者是5月社融增量的主要贡献。 5月M2同比下行0.1个百分点至7.9%，新口径M1同比上行0.8个百分点至2.3%，M2-M1剪刀差进一步缩小。M1增速回暖主因去年“资金防空转”政策下的低基数效应。 03 近期资本市场表现 （一）股票市场表现
本周（6.9-6.13），受外围不确定性因素影响，市场波动有所增大。其中，科创50指数下跌1.89%，创业板指上涨0.22%%。从行业上来看，有色金属、石油石化和农林牧渔等行业涨幅靠前，建筑材料、家用电器和食品饮料等行业垫底。海外市场方面，恒生指数上涨0.42%，标普500指数下跌0.39%。 （二）市场资金价格表现
本周（6.9-6.13），市场流动性保持合理充裕，市场资金价格小幅波动。从价格变化趋势来看，DR007下行1.06BP；十年期国债收益率下行1.19BP为1.6440。 （三）债券市场表现
从债券市场表现来看，受10年期国债收益率波动等因素影响，中证国债指数和中证企业债指数双双上行，中证国债指数上行0.51点，中证企业债指数上行0.41点。
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