诚财视点 | 资产配置研究周报

发布时间：2025-07-22

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近期主要市场影响因素

1. 中央城市工作会议7月14日至15日在北京举行。这是时隔近十年后，党中央再次召开的最高规格的城市工作会议。会议指出，我国城镇化正从快速增长期转向稳定发展期，城市发展正从大规模增量扩张阶段转向存量提质增效为主的阶段。会议部署7个方面重点任务，包括着力优化现代化城市体系，着力建设富有活力的创新城市、绿色低碳的美丽城市、便捷高效的智慧城市等。

2. 雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式在西藏自治区林芝市举行。工程主要采取截弯取直、隧洞引水的开发方式，建设5座梯级电站，总投资约1.2万亿元。

3. 工信部表示，近期将陆续发布新一轮钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案。还将印发机械、汽车、电力装备等行业稳增长工作方案，以及汽车行业数字化转型实施方案。

4. 央行相关负责人表示，将继续实施好适度宽松的货币政策，把握好政策实施的力度和节奏，结构性货币政策工具将突出支持科技创新、提振消费等主线。中国不寻求通过汇率贬值获取国际竞争优势，人民币汇率在双向波动中保持基本稳定具有坚实基础。

5. 根据国家统计局公布的数据，2025年上半年GDP为66.05万亿元，同比增长5.3%。分季度看，一季度GDP同比增长5.4%，二季度增长5.2%。6月份，规模以上工业增加值同比增长6.8%，社会消费品零售总额增长4.8%。

简评：

受制造业投资、耐用品消费、出口和服务消费的拉动，2025年上半年GDP增速5.3%，显著好于去年同期，且稳定在今年5%的全年目标之上，短期政策加码的必要性有所降低。不过，名义GDP增速从一季度的4.6%降至二季度的3.9%，在“价格持续低位运行”的条件下，“反内卷”政策可能会成为下一阶段的工作重点。受抢出口等因素影响，6月工业增加值同比为6.8%，是三个月以来的最高，环比为0.5%；6月社零同比为4.8%，是四个月以来的低点，环比为-0.16%，主要受“618”提前开启的影响消退、“以旧换新”的政策带动和油价下行的总和因素作用；6月固定资产投资同比仅为0.5%，增速较低，各部分增速均较前值有所回落；6月地产销售、投资均继续减速，产能的出清和调整仍在继续。

6. 海关总署发布数据显示，中国6月以美元计价出口同比增长5.8%，前值4.8%；以美元计价进口同比增长1.1%，前值-3.4%；贸易顺差1147.7亿美元，前值1032.2亿美元。

简评：

受关税缓和期内的抢出口效应影响，6月出口同比的5.8%高于前值，和前5个月累计同比的6.0%大致相当。从出口目的地来看，对美国出口金额同比从5月的-34.5%升至-16.1%，对欧盟出口同比7.6%，对东盟出口同比为16.8%，对印度出口同比9.4%，对非洲出口同比34.8%，对拉美出口同比-2.1%。在出口产品结构上，集成电路（+18.9%）、船舶（+18.6%）、汽车（+8.2%）等产品累计同比增速继续保持较高水平；家电、通用设备、纺织纱线、箱包、服装等延续低增长；手机、自动数据处理设备继续负增长。不过，随着8月关税豁免临近到期、“抢出口”效应将逐步消退等因素影响，三季度出口增速可能面临回落压力。

7. 美国6月CPI同比上涨2.7%，为2月以来最高，符合市场预期。6月核心CPI同比上涨2.9%，环比上涨0.2%，均低于市场预期。

简评：

美国6月CPI同比上涨2.7%，为2月以来最高，前值为2.4%；环比增长0.3%，为1月以来新高，前值为0.1%。其中，影响CPI的最大因素——住房价格6月仅上涨0.2%，与过去几年的高位相比，涨幅基本持平；食品价格当月上涨0.3%，同比涨幅达到3%；能源价格扭转了上个月的跌势，上涨了0.9%，同比仍略有下降。6月核心CPI同比增长2.9%，符合预期，但高于前值的2.8%；环比增长0.2%，预期为0.3%，前值0.1%，连续第五个月低于预期，主要影响因素包括二手车和卡车、新车以及机票，价格较上月均有所下降。超级核心CPI（不含住房在内的服务业成本）环比上涨0.36%，同比上涨3.34%，为2月以来最高，但远低于年初至今的最高水平。不过，包括家用电器、窗帘和地板覆盖物、体育用品以及其他家庭和娱乐用品在内的多种进口类商品，其三个月涨幅正在接近甚至已经远超10%的年化水平，关税影响初现，未来几个月或全面释放。核心CPI环比增幅符合美联储的目标，但不足以支撑7月降息，市场预期美联储在9月开始降息，到年底前将累计降息近两次。

重点关注事件

央行发布数据显示，今年上半年，我国社会融资规模增量为22.83万亿元，比上年同期多4.74万亿元；人民币贷款增加12.92万亿元。6月末，M2余额同比增长8.3%。

简评：

6月新增社融4.20万亿元，同比多增9008亿元，信贷和政府债市主要贡献项。

6月新增信贷2.24万亿元，相比去年同期的2.13万亿元多增1100亿元。在结构方面，企业新增短期贷款达到1.16万亿元，同比多增4900亿元，创历史新高；中长期贷款新增10100亿元，同比多增400亿元，多增幅度不大。6月居民贷款新增5976亿元，同比多增267亿元。其中短期贷款、中长期贷款分别新增2621和3353亿元，同比分别多增150和多增151亿元。企业票据融资-4109亿元，同比多减3716亿元，季末冲票的现象仍不明显。短期贷款多增主要受6月1721亿元地方特殊再融资债发行对表内贷款有一定替代作用，以及企业长期资本开支意愿不足等因素影响。

6月新增政府债1.35万亿元，较去年同期多增5032亿元，延续同比多增，总体继续对社融形成支撑。6月企业债券融资2413亿元，同比多增313亿元，城投和地产债券融资维持收缩，增长继续由产业债和科创债带动。

6月M1同比增速从5月的2.3%上升到4.6%，主要源于去年手工补息带来存款搬家的低基数效应等。M2增速则从5月的7.9%上升到8.3%。M1同比、环比增速均有回升。

考虑到下半年特殊再融资债发行逐步收尾，特别国债发行进度已完成2/3，政府债的剩余量不及去年同期，社融增速可能在6月达到阶段顶部，后续需关注增量政策的最新部署。

近期资本市场表现

（一）股票市场表现

本周（7.14-7.18），受市场热度提升，三大指数保持上行。其中，创业板指上涨3.17%，深圳成指上涨2.04%。从行业上来看通信、医药生物和汽车等行业涨幅靠前，公用事业、房地产和传媒等行业垫底。海外市场方面，恒生指数上涨2.84%，标普500指数上涨0.59%。

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