诚财视点 | 资产配置研究周报
01
近期主要市场影响因素
1. 国务院常务会议审议通过《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，大力推进人工智能规模化商业化应用，推动人工智能在经济社会发展各领域加快普及、深度融合。会议部署实施个人消费贷款贴息政策与服务业经营主体贷款贴息政策，更好激发消费潜力、提升市场活力。
2. 央行部署下半年重点工作提到，继续实施好适度宽松的货币政策，抓好各项货币政策措施的执行，畅通货币政策传导，提升货币政策实施效果。强化利率政策执行和监督。加大“两重”“两新”等重点领域的融资支持力度。支持化解重点产业结构性矛盾。加快拓展贸易项下人民币使用。
3. 国家发改委部署下半年九方面工作，强调要以稳就业扩内需为重点做好政策预研储备。加大力度稳投资促消费。纵深推进全国统一大市场建设，破除“内卷式”竞争。
4. 工信部部署下半年八方面重点工作，其中提到，制定增强消费品供需适配性助力扩大消费行动方案，加快人工智能终端、智能穿戴、无人机等技术开发和应用推广。启动促进工业新兴产业发展培育壮大新动能行动，完善人形机器人等产业发展政策。巩固新能源汽车行业“内卷式”竞争综合整治成效，加强光伏等重点行业治理，以标准提升倒逼落后产能退出。
5. 市场监管总局召开监管发展规划座谈会，要求加快完善市场监管基础制度，着力破除地方保护和市场分割，依法依规治理企业劣质低价竞争。增强食品、药品、工业产品、特种设备安全监管能力，强化食品安全全链条监管。优化平台经济常态化监管，加快完善监管制度规则。
6. 国家统计局公布数据显示，7月官方制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，比上月下降0.4个百分点，制造业景气水平有所回落；7月官方非制造业商务活动指数为50.1%，比上月下降0.4个百分点，仍高于临界点。
简评：
7月PMI季节性回落，但制造业PMI已经连续四个月低于荣枯线，表示当前经济仍有一定下行压力。从供需来看，内需不振和供需失衡的问题仍在。其中，生产指数为50.5%，比上月下降0.5个百分点，仍高于临界点，表明制造业生产延续扩张；新订单指数为49.4%，比上月下降0.8个百分点，表明制造业市场需求有所放缓。非制造业PMI环比下行，建筑业和服务业均有所回落，但继续维持韧性。其中，建筑业商务活动指数为50.6%，比上月下降2.2个百分点；服务业商务活动指数为50.0%，比上月下降0.1个百分点。从行业看，铁路运输、航空运输、邮政、文化体育娱乐等行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间。当前，随着“反内卷”政策陆续落地，后续需关注需求端能否实际支撑价格的回升。
7. 国际货币基金组织（IMF）发布最新《世界经济展望》报告，将中国2025年GDP增长预期大幅上调0.8个百分点至4.8%，2026年增长率也上调0.2个百分点至4.2%。IMF将2025年全球经济增长预期上调至3%，美国经济增长预期小幅上调至1.9%，欧元区经济增长预计将加速至1%。
8. 美联储连续第五次按兵不动，将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.5%之间不变，符合预期。美联储主席鲍威尔表示现在就断言美联储是否会像金融市场预期的那样在9月下调联邦基金利率还为时过早。在关税和通胀仍充满不确定性的情况下，当前的利率水平是合适的。鲍威尔表示，关税传导至价格的过程可能比之前预料的更慢，判断关税对通胀的影响仍然太早。
简评：
此次议息会议，美联储对于降息仍不松口，但也强调，“对经济前景的不确定性仍然较高”，并称通胀与就业目标都面临风险，表明美联储在通胀与就业路径尚不明朗前仍不愿贸然降息。不过，在美联储公开市场委员会12名具有投票权的成员中，9人投票支持维持利率不变。美联储理事沃勒和鲍曼均投票支持降息25个基点，这是自2020年以来首次有超过一位美联储官员在会议中对鲍威尔的决定投反对票。在利率决议公布以及鲍威尔发表讲话后，市场大幅降低了对美联储9月份降息的预期。据CME“美联储观察”：美联储9月维持利率不变的概率为58.8%，降息25个基点的概率为41.2%，低于声明发布前的63.4%。美联储10月维持利率不变的概率为38.0%，累计降息25个基点的概率为47.4%，累计降息50个基点的概率为14.6%。
9. 美国7月非农就业人数仅仅增加7.3万人，创9个月最低，远不及预期的11万人。此外，前两个月的数据合计大幅下修25.8万。7月失业率小幅升至4.2%。
简评：
总的来说，美国过去三个月新增就业岗位仅为10.6万个，为疫情爆发以来连续三个月最低值。从历史数据看，1979年3月至2025年7月期间，净修正的平均值为上修1.2人。如排除新冠疫情影响，此次下修创46年来最大纪录。从结构上看，7月医疗保健和社会援助部门是主要贡献项，新增了7.33万个就业岗位，但联邦政府就业岗位减少1.2万个，自1月触及峰值后，累计减少岗位已达8.4万个。采矿、其他服务业等主要行业，7月就业变化不大。据芝加哥商品交易所（CME）FedWatch工具，就业报告公布后，美联储9月降息25个基点的概率飙升至73.6%，维持不变的概率大幅下降至26.4%。
02
重点关注事件
中共中央政治局会议强调，做好下半年经济工作，要保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性。要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。
简评：
在内外部环境判断上，总体更加积极。会议认为，我国经济运行稳中有进，高质量发展取得新成效，主要经济指标表现良好，重点领域风险有力有效防范化解。
在宏观政策方面，下半年将继续保持正常的连续性，要持续发力、适时加力。会议指出，要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加快政府债券发行使用，货币政策要保持流动性充裕，促进社会综合融资成本下行，用好各项结构性货币政策工具。重点聚焦提振消费、高质量推动“两重”建设等方面。
在深化改革方面，以科技创新引领新质生产力发展，纵深推进全国统一大市场建设，推动市场竞争秩序持续优化，依法依规治理企业无序竞争。
在防风险方面，房地产市场要落实好中央城市工作会议精神，高质量开展城市更新；积极稳妥化解地方政府债务风险，严禁新增隐性债务；对近期资本市场发展给予肯定，要求增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头。
总的来看，下半年政策重点将是落实好前期政策安排，同时保留灵活性和应对外部变化的余地。此外，会议还研究了关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议，中长期的政策方向将会在后续的“十五五”规划中明确。
03
近期资本市场表现
（一）股票市场表现
本周（7.28-8.1），在屡创今年以来新高后，本周A股市场三大股指出现回调。其中，深圳成指下跌1.58%，创业板指下跌0.74%。从行业上来看，医药生物、通信和传媒等行业涨幅靠前，房地产、有色金属和煤炭等行业垫底。海外市场方面，恒生指数下跌3.47%，标普500指数下跌2.36%。
（二）市场资金价格表现
本周（7.28-8.1），市场流动性保持合理充裕，市场资金价格大部分下行。从价格变化趋势来看，DR007下行15.64BP；十年期国债收益率下行0.87BP为1.7059。
（三）债券市场表现
从债券市场表现来看，受10年期国债收益率波动等因素影响，中证国债指数和中证企业债指数双双反弹，中证国债指数上行0.66点，中证企业债指数上行0.38点。
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