理财讲堂 — 震荡市场中的投资策略 浅析当前资产配置方向
年初至今，资本市场震荡起伏，优质信托产品稀缺。展望今年，房地产信托产品、股市、债市前景如何？不同市场环境下，资产如何配置？本期由中诚信托信托经理黄红金先生、杨晨女士，就相关问题展开以下深入访谈。
Q1
相比2020年，2021年及今后信托产品的配置方向有哪些明显变化吗？
传统信托产品，以房地产为例，2020年6月应该是一个分水岭，彼时监管部门对信托业首次提出具体的规模管控，年底又出台对开发商的三条红线管控，近期多地政府推出集中挂地模式，从多个角度来控制社会资金向房地产集中，这一系列管控措施，传导到房地产信托产品端，就是优质的房地产信托产品越来越少，这是市场中一个很明显的变化。
当土地资源更多向优质房地产企业集中，而优质房企，特别是央企、国企对信托资金的需求较低，头部民营企业对成本管控也日趋严格，以往能够承受较高资金成本的项目越来越少，从而导致收益率持续下降。
而另一方面，正所谓，关上一扇门，打开一扇窗。国家在控制房地产的同时，鼓励权益市场发展。2019、2020年居民配置在权益市场的财富规模快速增长，收益颇丰。投资于标品市场的信托产品蓬勃发展。中诚信托顺应市场发展，今年将大力推进标品信托，满足投资者的理财需求。
Q2
今年以来，资本市场波动加剧。在当前市场环境下，有没有比较好的传统信托产品的替代品，用什么策略比较适合今年的市场环境？
传统信托产品的特点是收益比银行理财高，如果选择大型信托公司，特别是央企背景的信托公司，从过往经验来看，风险相对可控。如果要寻找替代品的话，也是从这两个角度出发，收益要比理财高，但风险（回撤）要相对可控。还有一个考量因素，市场容量要大，能够承接信托高净值客户的理财需求。
从这几个指标出发，固收+策略是比较适合今年的市场环境的。固收+就是以固定收益打底，配以一定仓位的股票、打新、转债等，控制产品回撤的同时，不放过市场机会，进可攻退可守。固收+产品的历史收益区间和传统信托产品接近，同时，回撤风险也较低。开年以来，抱团股票下跌幅度较大，导致股票多头基金产品回撤较大，但观察市场中有代表性的固收+产品，回撤明显低于股票多头产品，且近期基本修复，反映出固收+策略在震荡市环境中相对稳健的特征。
同时，我们看到，居民财富向权益市场转变的趋势仍在继续，权益市场波动加大，但仍存在一些结构性机会。在这种结构性市场中，如选择优秀的管理人进行资产配置，优选个股，适时建仓，仍然可以为投资组合获取增厚收益。所以，固收+策略这种稳中有进的特点比较适合今年的资产配置方向。
Q3
如何选择优秀的“固收+”策略的合作机构？
选择合作机构主要有几个维度的考虑。一是“固收+”策略的管理规模要大，能反映其市场认可度；二是历史业绩要好，能反映其较强的管理能力；三是管理团队要成熟，充分经历市场的考验。
以我们选择的合作机构之一易方达基金为例。易方达基金的管理规模和业绩稳居市场首位，公募基金规模市场第一，“固收+”的规模市场也是市场第一，反映了易方达基金的管理能力和市场认可度。同时，易方达的产品业绩做的非常好，18支股票型基金在近3年内翻倍。第一位管理规模过千亿的权益类基金经理和第一位管理规模过千亿的固收类基金经理都出自易方达。可以看出，易方达这个公司在资本市场的投资管理能力是很强的。
易方达基金“固收+”类产品的管理团队，管理的规模达到5700多亿。从历史业绩来看，从2013年起，他们管理的代表性产品取得年化10%的收益，这其中穿越牛熊，经历过15年股市的起伏和18年的股债双杀，经受了时间的考验。
Q4
以一个代表性的“固收+”产品为例，说明 “固收+”产品的历史收益与回撤表现如何？2021年以来的产品收益情况如何？
浮动收益产品我们需要观察几个指标，一个是拉长来看，均值回报是多少，这是长期趋势；二是短期的浮动区间，也就是波动率是多少，从历史数据看向下向上的空间，是不是适合投资者的风险偏好。
从这几个指标来看，我们以易方达基金管理的一只公募基金为例，说明“固收+”产品的表现。从2013年至今，该产品年化收益率10.13%，这比现有的传统信托产品还要略高一点。2021年，股票市场波动加剧，权益类基金的回撤动辄在30%以上。该产品2021年以来最大回撤为4.16%，回撤后净值回升速度较快，本年回撤已基本修复，还取得了正收益。纵观产品整个运行周期，该产品在任意年度都取得正收益，换句话说，这只产品的收益特点是：每年都能挣钱，长期持有跑赢传统信托产品。虽然历史数据不能说明未来，但历史数据能给其管理的“固收+”产品的收益区间提供了一个参考。
Q5
简单介绍一下信托开发“固收+”产品的思路。
在开发“固收+”产品时，我们充分考虑到投资人的风险收益偏好和期限特征，开发定制化的产品。我们会对主流机构充分调研，优选管理规模大、历史业绩好、回撤控制严、无债券踩雷记录的基金公司合作。总体考虑是先要稳，在稳的基础上，再稳中求进，稳中求胜。
与公募基金追求相对排名不同，我们是从为投资者创造长期收益、控制波动的角度来设计产品的。我们更加重视风险控制，在精选风控管理突出的管理人的基础上，限定更严格的投资范围，比如在债券投资方面，要求投资国企必须是AA+,民企必须是AAA，这个债券等级比较高。还会设置止损机制、定期观察持有的债券等。这些措施是公募基金没有的。
另外，信托产品无申购赎回费，综合来看，信托的费用水平远低于公募基金。产品运作过程中，信托公司还会提供持续专业的服务，定期披露产品运作报告、行业报告等，根据投资者需要，后期也将会安排投资交流会，沟通资本市场情况、账户投资运作情况、下阶段的投资计划等。投资者也可以实时了解债券、股票这两个大类资产最新的信息以及资本市场的一些最新动态。
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团队负责人黄红金先生毕业于清华大学，具有法律从业资格、金融特许分析师、国家一级建造师等资格证书。2013年加入中诚信托有限责任公司，一直从事信托产品的开发、产品设计和后期管理工作，具有丰富的股权投资、证券投资等类型信托产品的管理经验。团队成员均毕业于中美知名院校，获得法律、经济、金融等专业学位，团队主动管理规模逾百亿元，所管理项目均按期正常兑付。
本文作者：信托业务三部
黄红金 杨晨
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